产品化带动毛利率持续提升
    2012 年年报点评
    ■业绩符合预期，继续保持稳定快速增长：2012 年公司实现收入和净利润分别为34.9 亿元和5.69 亿元，同比分别增长34.99%和35.21%，每股收益0.83 元，符合市场预期。
    ■金融保险医保行业高速增长：分行业来看，主要业务领域均保持增长态势，其中金融保险及医保行业收入增长51.2%。公司中标了多家银行的私有云中心等项目，将自主研发的几十种银行业务软件“云化”，已成功签约近六十家村镇银行；在医疗领域，中标多家大型医院的数字化医院软件和数据中心项目，并取得对外资医院的突破。
    ■产品化与服务化带动毛利率连续6 年提升：报告期毛利率保持稳定，较2011 年提升0.29 个百分点，连续6 年提升，较2007 年提升幅度达60%。毛利率持续提升源于自主产品和技术服务收入占比的持续提升。自主研发的流量分析等系列软件产品产品化率达到100%，通过“软件硬化”模式顺利推广，带动了系统集成业务毛利率的提升。
    ■投资建议：公司计划2013 年实现营业收入44 亿元，营业成本约29.5亿元，期间费用6 亿元，这意味着公司净利润同比增速将超过35%，考虑到公司在手订单充足，且2013 年将推出云安全产品、视频监控产品及广电EOC 终端产品等一系列新产品，产品化程度将近一步提升，毛利率有望继续提高，我们认为这一目标是能够实现的。预测公司2013-2014 年EPS 分别为1.12 和1.50 元，维持买入-A 的投资评级，上调6 个月目标价至22.4 元，对应2013 年20X 动态市盈率。
    ■风险提示：持续并购带来的整合风险