点评：
    多年饱满的新签单保证全年快速增长：2012 年公司新签订单总额为39.69亿元，同比增长4.2%，最近4 年每年新签订单分别为1.5%、21.15%、66.26%和4.2%，仅考虑最近2 年滚存下来的订单，截止到2012 年未执行的订单预计有17 亿元。我们据此判断，在整个宏观经济低迷的2012 年，公司依然能够保持30%以上快速增长的重要原因，在于多年饱满的合同订单滚存确保了公司的增长。我们认为随着宏观经济的逐步回暖，公司2013年新签订单增速将会较2012 年有较高的提升，进而确保收入的持续快速增长。
    千万级别的订单占比约3 成，前五大客户销售额均在亿元级别：报告期内，公司千万级别的订单共62 个，合计12.14 亿元，平均单个订单1958 万元，占全年新签订单总额的30.59%。公司前五大客户的销售额均在1 个亿以上，合计占全年销售总额的22.88%。
    软件与服务增长快速，成为利润的重要来源：分业务类型来看，软件和技术服务同比增长31.6%，占收入的比重达28.04%，利润贡献62.4%；传统系统集成业务同比增长32.4%，占收入的比重达71.96%，贡献利润37.6%。公司从系统集成起家，目前已经是国内领先的系统集成商，近几年通过外延式扩张的方式，加强自身的软件与服务能力，软件与技术服务的收入占比不断提升，目前已经接近30%，且已经成为利润的重要来源。
    金融保险医疗行业增长最为快速，充分分享“金融云”及医疗信息化带来的行业高速成长机会：分行业而言，报告期内，来自金融行业的业务收入16.5亿元，同比增长51.18%，增速较2012 年中期的35.55%加速，占收入的比重达到48.64%，贡献毛利48.29%。重点而言，公司在金融行业，除了继续扩大在国有银行等老客户的市场份额外，通过“金融云”成功拓展村镇银行，在医疗信息化行业，保持了公司在超三家医院的领先地位。公司来自于电力水利铁路交通行业、通信行业、政府行业的收入分别为4.82 亿元、3.24 亿元和3.5 亿元，分别同比增长14.46%、18.22%和20.16%，占收入的比重合计为33.98%，贡献毛利35%。
    综合毛利率略有提升，管理费用率增速较快：报告期内，公司综合毛利率为31.34%，较2011 年有0.3 个百分点的小幅提升，主要与系统集成业务的毛利率提升1.6 个百分点有关。公司销售费用、管理费用均有大幅的提升，分别较去年同期增加29.30%和73.41%，三项费用同比增长57.87%，三项费用率14.25%，较去年同期提升2 个百分点。管理费用增加较大主要由于公司开工项目增多，人工等费用的增加所致。
    增值税退税是净利润增速高于营业利润增速的主要原因：报告期内，公司收到增值税退税收入4482 万元，较去年同期增加3892 万元，致营业外收入较去年同期提升185.86%，也是净利润增速高于营业利润增速的主要原因。
    系统集成业务一季度订单情况良好：报告期内，公司预付账款与存货合计14.77 亿元，同比增长14.4%，我们大致可以推测出系统集成1 季度订单情况良好，开局向好。
    盈利预测：IT 服务是中国增长最快的IT 市场领域，作为国内领先的IT 服务厂商，公司从传统的系统集成业务起家，通过收购优秀的企业提升软件与服务的短板，针对景气度高的行业进行深入整合，成长确定，下游客户需求稳定，支付能力较强，多年来稳定增长，我们看好公司在未来IT 服务领域的发展，给予2013~2015 年的盈利预测为每股收益1.10 元、1.41 元和1.74 元，对应2013 年动态PE 为15 倍，提高评级至“买入”。
    风险提示：库存较高、宏观经济滑落、人员激励不到位。