东华软件(002065.CH/人民币13.04, 买入)2 月5 日晚发布2012 年业绩预告：2012年实现归属上市公司股东净利润5.72 亿元，较2011 年增长35.83%；全年录得主营业务收入34.71 亿元，同比增长34.22%；每股收益0.83 元。公司业绩符合预期。我们维持对公司2013-14 年每股收益1.14 元和1.57 元的盈利预测，目前股价对应2013 年13 倍市盈率。公司目前估值水平大幅低于历史均值和板块平均市盈率水平，重申买入评级，维持目标价20.77 元不变。
    穿越周期，实现营业收入和净利润同步高增长。2012 年受到宏观经济影响，IT 行业整体增长速度下滑，而公司实现了穿越周期的成长。公司2012 年录得主营业务收入34.71 亿元，同比增长34.2%，现有合同不断得到交付和新签订单大幅增长是公司营业收入增长较快的主要原因。12 年净利润同比增长35.8%至5.72 亿元，显示公司毛利率水平和费用控制能力均得以保持，净利润增速略高于收入增长速度。对应每股收益0.83 元，符合我们和市场的一致预期，也达到了公司股权激励对业绩增长的要求。
    4季度是收入结算和现金回款高峰，我们预计公司4 季度现金流情况将有较大程度的改善。宏观环境的趋好和货币资金面的放松是公司回款改善的基础，此外，公司也加大了应收账款的回款力度，预计资产负债表情况将有所改善。年内可转债发行完毕将进一步缓解公司资金压力，有助于公司承接更多的项目。
    公司业绩稳健成长，盈利能力持续提升。公司历史成长性突出：2003-2012 年的9 年间，公司收入复合增长率达36.1%，净利润复合增速达35.6%；近三年来公司营收和净利润复合增速分别为30.9%和33.4%。
    在收入高增长的同时，公司的盈利能力也在持续提升，ROE 逐年提高的基础上。公司2012 年加权平均净资产收益率提升1.91 个百分点，至22.65%，为上市之后的新高。
    我们维持对公司2013-14 年每股收益1.14 元和1.57 元的盈利预测，目前股价对应2013 年13 倍市盈率。公司目前估值水平大幅低于历史均值和板块平均市盈率水平。我们认为公司的股价被低估，公司所在行业空间较大，公司自身竞争优势明确，历史成长性较好，盈利能力持续提升，是我们在软件服务板块的首选投资标的。重申买入评级，维持目标价20.77 元不变，对应2013 年18 倍市盈率。