一、 事件概述
    东华软件公布2012 年年报。公司全年实现营业收入34.91 亿元，同比增长34.99%，营业利润5.67 亿元，同比增长27.83%，归属于母公司净利润5.69 亿元，增长35.21%；基本符合此前预期。
    二、 分析与判断
    2012年收入继续保持30%以上增长，毛利稳定，费用增长较快
    2012 年公司营收增长34.99%，主要得益于2011 年累积订单所致，熨平了经济下滑带来的负面影响。毛利维持在31%，但由于人员薪资增加导致公司费用增长较快。
    得益于增值税退税带来的营业外收入的增加，使得税后净利润仍然实现了35%的增长。
    分行业看：金融保险医疗行业继续实现51%的高增长
    分行业看，金融保险医保行业实现收入16.54 亿，同比增长51.18%，公司此项业务连续两年保持50%以上增速，充分说明金融保险医保行业较高景气度。公司在金融领域进行了“金融云”的业务模式创新，并成功签约60 家村镇银行；中标国家开发银行全国骨干网项目；连续签约中国人民银行信息中心、灾备中心、生产中心、多个私有云建设项目以及清算中心企业管理信息系统软件项目。医疗行业，公司在HIS领域继续获得多家医院的新订单，且在区域卫生医疗领域及新医改系统建设领域也收获颇丰。
    除此之外，政府行业（增长20.16%）、通信行业（增长18.22%）、电力水利交通行业（增长14.46%）也分别取得了较好的业绩。且注意到各行业年报营收增速都高于半年报营收增速，意味着经济下滑对公司的影响在去年下半年有所减小。
    软件与服务收入占比持续上升，毛利率保持稳定
    2012 年公司毛利维持在31.33%的水平，较之2011 年略有提升。公司自有软件占比维持在13%左右，而技术服务收入占比则提升至15%，公司软件和服务占比稳定有助于维持毛利。
    受人员工资上涨及研发投入加大影响，期间费用增长较快，但奠定提升软件产品基础
    公司人员费用增长67%，研发费用增长52%，导致公司销售费用增长29.3%，管理费用更是大增73.41%。人员工资的上涨有助于稳定公司团队架构，而持续投入研发则为公司未来进一步提升自有软件产品奠定基础。
    四季度现金流大幅改善，现金流量表质量提升
    截止去年年底，公司经营现金流净额达到1.66 亿，同比增长119.52%，而前三季度经营性现金流净额才4400 万元，说明四季度公司收现及回款情况良好，公司现金流状况得到大幅改善。
    应收账款增幅增速较快，但都是优质客户，回款概率极大
    截止2012 年底，公司应收账款达到10 亿（去年3 季度为10.09 亿，半年报为9.57亿，因此应收账款的增加来自去年上半年），较之2011 年增长55%。随着公司规模的不断扩大，尤其是大额合同项目近年来持续增长，大额合同的应收账款回款周期相对较长，导致公司应收账款周转天数略有增加，应收账款金额增长幅度较大。公司应收账款前5 大客户主要是农行、山西移动、华夏银行、安徽省农信社、人寿保险等，我们认为款项风险较小，回收概率极大。
    存货方面，去年年底公司存货达到13.39 亿（去年3 季度为13.59 亿），增长11.46%，较之去年同期增速大幅放缓。
        公司首次披露前五大客户，皆为金融电信领域优质客户
    公司2012 年前五大客户分别是工行、山西移动、华夏银行、人民银行、农业银行，且前五大客户营收占比达到22.88%，公司优异的客户资源既是公司订单议价能力和较高毛利的来源，也是公司技术能力的体现。
    受宏观经济影响，2012年新签合同增长4.2%，但预计今年行业景气度将回暖2012 年公司新签合同达到39.69 亿元，比去年同期增长4.2%。订单增长较慢的原因一方面在于2011 年订单基数较大，另一方面则也说明宏观经济对公司仍然形成了较大影响。但根据我们对各行业公司IT 支出的调研情况，我们预计今年企业IT 支出将回暖，系统集成行业景气度将提升。另外，由于公司的主要客户集中在金融、电信、医疗等领域，预计客户IT 支出回升弹性更大。
    公司对2013年预期乐观，预计主营利润增长有望达到40%左右
    公司计划2013 年实现营业收入将达到44 亿元，营业成本约29.5 亿元，期间费用6亿元，由此估算，公司营业利润将达到8.06 亿，同比增长40%