投资要点
    公司2012 年净利润下降16.63%，同行业中表现尚可
    2012 年公司实现营业收入10.84 亿元，同比下降3.28%；实现归属于母公司所有者的净利润0.9 亿元，同比下降16.63%。公司在报告期内加大了成本费用控制，综合毛利率稳定在34%，销售费用率下降1%至9%，净利润下降的主要原因是研发费用上升导致管理费用率上升4%至14%。我们认为，在移动运营商整体控制2G 投资的大背景下，公司在同行业中体现了较稳定的盈利能力。
    公司研发费用的大幅增加暗示未来行业增长机会
    在整体控费背景下，公司2012 年仍然大幅增加研发费用至9773 万元，同比增加80%。这说明公司对行业未来技术驱动的增长前景依然看好。公司研发重点主要集中在LTE 产业链的RRU、DAS、PA、龙飞平台直放站等。其中RRU和PA 受益于中国移动主设备采购周期，DAS 和龙飞平台直放站将兼容2G、3G、4G 的信号覆盖，具有后周期特性。同时也积极尝试将通信能力向其他行业延伸，如地面数字电视、煤矿及行业对讲解决方案等。
    行业盈利能力下降，网优行业集中度将提升
    公司目前资产负债率43%，ROE 下降至8.7%。在全行业回报降低的大背景下，大部分中小网优公司由于缺乏融资渠道，ROE（即ROA）必然低于5%。这样的回报率对于行业参与者显然不再具备吸引力。我们认为总计约300 家的中小网优行业竞争者将退出该行业。此外，LTE 网络的覆盖需要引进新的无线技术，且行业的存货周转率在1 年以上，中小公司不可能具备研发和资金实力参与竞争，最终于三维通信等上市公司将在4G 建设周期获得超额收益。
    网优行业前景看好，预计行业拐点将出现在下半年
    我们认为运营商LTE 网络大规模建设落地将在今年下半年，因此行业拐点将出现在下半年。同时，LTE 相关产品的销售将提升产品毛利率。预计2013-2015年公司EPS 为0.26、0.37、0.52 元，对应PE 为21、15、11 倍，建议“买入”。