摘要：
    三维通信股份 有限公司(简称“三维通信”)将发行 5年期固息公司债，金额5 亿，主要用于补充流动资金。
    我们预计12 三维债利差在310bps-320bps 之间，目前5 年期国债利
    率为3.30%左右，对应发行区间为6.4%-6.5%。
    公司成立于1993 年5 月，前身浙江三维通信有限公司，实际控制人为李越伦先生。公司是专业的无线网络优化覆盖设备及解决方案提供商和移动通信网络优化技术服务业务提供商，自主研发能力较强，近三年收入和利润规模持续增长，整体偿债能力较强，但经营活动现金流波动较大，毛利率仍有提升空间。综合考虑，我们给予12 三维债主体5+评分。
    一级市场中，近期发行的相似评级的债券有12 勤上01、12 格林债。
    12 勤上01 发行人为民企，在深交所上市，民营企业，是国内领先的半导体照明产品和综合解决方案提供商，行业发展空间巨大，营业收入和盈利快速增长，经营活动现金流状况良好，偿债能力强，内部给予主体和债项4-评分，发行时信用利差为308bps。12 格林债发行人为民企，在深交所上市，从事废旧电池、电子废弃物等废弃资源的回收再生利用业务，行业前景良好，公司业务规模较大，研发实力和技术优势突出，负债水平较低，盈利稳定，但有一定的融资压力和短期债务压力，经营性现金流不甚稳定，内部给予主体和债项5 评分，发行时信用利差336bps。我们认为12 三维债资质介于12 勤上01 和12格林债之间，综上预计12 三维债的信用利差在310bps-320bps 之间。
    二级市场中，以11 国脉债作为参考。11 国脉债发行人为民企，在深交所上市，公司主要为电信运营商提供电信外包服务，研发实力较强，具有一定竞争优势，负债水平不高，偿债能力较强，盈利能力较强，但近三年毛利率呈下降趋势，经营性现金流未来可能趋于紧张，国泰君安内部评级5，目前收益率6.53%，信用利差为336bps。目前5 年期AA 级中票利率为5.58%，信用利差为219bps。由于12 三维债的资质优于11 国脉债，结合发行主体性质、上市地点等方面的差异，我们预计12 三维债合理的信用利差在310bps 左右。