投资要点
    毛利率提升，助推净利增速超营收增速
    4 月8 日晚，公司披露2012 年报：实现营业收入约103.49 亿元，同比小幅上升4.89%；实现归属上市公司股东的净利润约12.79 亿元，同比上升19.67%；实现基本每股收益（EPS）1.10 元。报告期内，公司归属上市公司股东的净利润增速高于营业收入增速的原因在于：综合销售毛利率同比增长了4.63 个百分点至35.87%（缘于结算项目结构性变化）。
    2012 年利润分配预案：按年末总股本1158540051 为基数，每10 股派送1.00元（含税）现金红利。
    12 年拿地731 万平方米，同比翻了番
    在商品房销售逐渐回暖的背景下，公司加快了拿地节奏。全年新增济南等8 个城市布点，获取了20 个项目，计容建筑面积约为731 万平方米，同比增长了103.1%。报告期末，公司总的在建及未开工项目总建筑面积约1840 万平方米，综合拿地成本约为1289 元/平方米，仅为12 年公司商品房销售均价7257 元的17.8%，储备项目的盈利性还是有保障的。
    13 年商品房销售收入有望达222 亿元
    经初步测算：我们预计2013 年公司商品房总可售货值约370 亿元，其中2012年剩余可售货值在135 亿元左右，2013 年新推可售货值在235 亿元左右；给予公司2013 年整体60%的去化率，我们相对保守可得公司2013 年全年的商品房销售收入有望达222 亿元，同比增长约35%。
    维持“增持”评级
    我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.42 元、1.87 元和2.52 元，当前股价对应的PE 分别为9.0 倍、6.8 倍和5.1 倍。鉴于公司2013 年业绩锁定高达114%，且2013 年动态PE 约9 倍，具有较高的投资安全边际；与此同时，公司2013 年商品房销售有望达222 亿元，增速进一步提升。基于此，我们维持公司“增持”评级。