◆毛利率下降导致12 年净利降16.58%，内销市场增长明显
    12 年公司实现营业收入59.01 亿元，同比下降2.92%，实现营业利润7.68亿元，同比下降25.8%，归属上市公司股东净利润7.07 亿元，同比下降16.58%，每股收益0.7 元，拟每10 股派发现金2.8 元（含税）。营业利润、净利润下滑幅度大于收入系毛利率下降4.29 个百分点所致。
    分产品看，色织布收入40.36 亿元，同比下降2.2%，销量同比上升8.42%，衬衣收入12.42 亿元，同比下降8.15%，销量同比下降1.16%，订单结构变化（低毛利订单占比提升）导致产品价格均有所下滑。新产品占比提升，新订单占总订单量的53%以上，新产品销售收入占公司总销售收入的65%以上。
    分地区看，近2 年公司逐渐重视内销市场，实现收入16.2 亿元，同比增长59%，占比由11 年的17.6%提升至28.56%；外销市场中欧美、香港、日韩、东南亚和其他地区分别同比下降17.59%、6.15%、10.69%、2.84%和36.71%。
    受欧债危机影响欧洲高附加值订单减少，导致低毛利率订单比重有所上升，12 年公司毛利率较去年同期下降4.29 个百分点至26.86%，其中，色织布、衬衣毛利率分别下降6.13 和1.48 个百分点至26.05%和32.77%；内销、欧美、东南亚市场毛利率分别下降0.11、3.03 和6.13 个百分点至23.06%、30.46%和26.06%，内销市场因包含处理库存导致毛利率较低。
    ◆四季度业绩回暖符合预期，毛利率环比改善、同比实现正增长11 年4 季度公司受到欧债危机影响基数较低，12 年四季度业绩增速环比改善，呈现回暖迹象，符合我们三季报点评中的预期。四季度实现收入16.94亿元，同比增长4.95%，同比增速转正（第三季度为-5.7%），营业利润2.46亿元，同比增长73.65%，归属上市公司股东净利润2.46 亿元，同比增长86.96%。
    营业利润、净利润增速高于收入增速系单季度毛利率提升1.8 个百分点、管理费用率下降和税率下降所致。
    我们在三季报点评中预测：四季度毛利率环比将回升，但较难逾越二季度。
    与我们预期一致，在前面3 个季度毛利率同比降幅逐渐收窄的趋势下，第四季度毛利率环比改善（四季度原料棉的成本处于全年低位），同比出现正增长、提升1.8 个百分点。第四、三、二、一季度毛利率分别为27.07%（+1.8%）、26.7%（-5.07%）、29.12%（-6.89%）和24.21%（-7.6%）。
    第四季度管理费用率为7.24%，同比下降2.8 个百分点，主要因利润不达要求，股权激励没有实现，之前计提部分在4 季度予以冲回；同时高管奖金因没有达到原定利润指标而减少，中层管理人员也没有拿到这部分年终奖。
    子公司鲁丰织染的《高新技术企业证书》拿到时已经是2011 年年底，当时按照正常企业所得税税率计提，到2012 年后冲回的这部分导致税收减少、四季度实际税率大幅下降。
    ◆费用率保持稳定，固定资产折旧年限变更增厚净利0.14 亿
    12 年公司销售、管理、财务费用率基本保持稳定，分别为2.87%（+0.25%）、9.3%（-0.89%，其中工资下降48.93%）、1.08%（+0.27%）。
    库存较年初增1.04%到16.84 亿元，其中原材料、在产品、库存商品各约占30%；应收账款较年初增长13.31%至2.28 亿，一年以内占比超过99%；受鲁丰织染影响，全年实际税率下降6.58 个百分点至10.38%；经营活动产生的现金流量净额为11.70 亿元，同比增加17.10%。
    固定资产折旧年限变更增厚业绩：12 年9 月公司董事会审议通过《关于变更固定资产折旧年限的议案》，12 年10月1 日起房屋及建筑物折旧年限由5-20 年变更为5-30 年，机器设备10-13 年变更为10-18 年，此次变更使12 年归属于上市公司股东净利润增加约0.14 亿元，占总净利润的1.99%，增厚EPS0.014 元。
    ◆扩产项目增加12 年产能，品牌建设缓慢推进
    在需求低迷的时候，企业为保证产能利用率会接一部分低毛利率订单，新增产能对公司整体毛利率产生负面影响，而当需求回暖，新增产能则能给企业带来更高的业绩弹性。
    公司4000 万米色织布项目一期2000 万米以及5000 万米匹染布项目一期2500 万米已于12 年5 月陆续投产，目前公司产能情况为：色织布1.7 亿米，匹染布6400 万米，衬衫2000 万件，12 年面料、