因去年海内外市场持续低迷，公司业绩出现上市以来的首次下滑。但面对严峻的市场考验，公司坚持提炼内功，主动调整订单结构，保证色织布销量仍有小幅增长，特别是四季度随着基数问题消除，部分新增产能释放，及高价原材料和成品
    库存逐渐消化，公司业绩开始改善，实现正增长。我们认为去年是全行业经营最为困难的一年，13 年随着价格趋稳，业绩或将可以延续改善的趋势，伴随目前出口复苏的预期，鉴于公司估值不高，可阶段性把握。但后期的投资机会仍需把握内外棉价波动给予公司盈利恢复的弹性。
    海内外市场持续低迷，公司业绩出现上市后的首次下滑。12 年公司实现营业收入59.01 亿元，同比下滑2.92%，营业利润和净利润分别为7.68 亿和7.08亿元，同比分别下滑25.80%和16.58%，EPS 为0.70 元，基本符合预期。
    分红预案为每10 股派现2.80 元（含税）。分业务看，面料及衬衫产品收入均出现了下滑，其中，面料产品主要受价格下调影响，收入同比下降2.20%；而衬衫产品，量价同步下滑（销量及价格同比分别下滑1.16%和6.99%），导致收入同比下降8.15%；棉花、电汽和其他业务收入分别同比增长30.97%、20.07%和53.75%。
    苦练内功，灵活应对市场变化，随着基数问题消除，高价原材料库存逐步消化，四季度业绩改善明显。尽管去年经营环境复杂，但公司坚持提升内功，始终保持满产状态，凭借龙头地位及对市场的灵活应变力，公司主打产品色织布等销量呈现8.42%的小幅增长。但前三季度因产品价格下调较多，因此，收入同比呈现负增长态势，直至四季度随着售价趋稳，单季度收入增速由负转正，同比增长4.95%；盈利方面，今年因国内外棉差持续加大、劳动力成本不断提升且公司对订单结构有所调整，使得公司业绩承压，盈利下滑，但四季度随着基数问题消除，且高价原材料库存逐步消化，单季度净利润实现了
    89.96%的增长。成本压力及订单结构调整使毛利率阶段性受损，但四季度同比有所增加。12 年公司面临的首要问题是棉价不稳定及相对高价的原材料库存带来的毛利率波动。为应对订单向东南亚市场转移及高居不下的成本压力，公司主动调整订单结构，导致全年综合毛利率同比下滑4.29 个百分点，降至26.86%，但从二季度开始毛利率同比下滑幅度开始逐季收窄，直至四季度同比由负转正，同比增加1.8 个百分点，恢复到27.07%的水平。今年在9 月新棉季收储政策出台前，随着棉价趋稳且内外棉差逐步收窄，预计毛利率仍将延续逐季改善的趋势。
    费用管控严格，但因收入下滑，导致销售费用率及财务费用率小幅提升。公司对于费用的整体控制相对严格，报告期内，销售费用同比小幅提升6.35%，但因收入有所下滑，因此，销售费用率同比增加0.25 个百分点；而财务费用则因汇兑损失增加，同比提升29.39%，财务费用率提升0.27 个百分点；但因管理费用同比下降11.43%，该项费用率的下降抵消了其他两项费用率增加对利润的影响。
    基本面恶化基本已触底，后期关注业绩增速回升情况。去年经营环境恶劣，公司在诸多因素的干扰下，基本面在三季度已基本见底。库存方面，截止至12 年底，纺织品库存量仅增长8.46%，衬衫库存量则减少55 万件，同比下降30.73%，而棉花则因对相对低价的新疆自产棉进行储备，同比增加了80.73%。现金流方面也相对较为健康，截止至年底经营性现金流金额达到11.70 亿元，同比增加17.10%。
    今年在新增产能的贡献下（2000 万米色织布生产线于去年下半年陆续投产，产能得到8-9%的提升），预计色织布销量仍有小幅提升的空间，随着售价趋稳，收入增速将有所回升。此外，随着今年中期仍有4000 万米色织布产能陆续释放，且纱锭和倍捻生产线也将贡献部分纱线产能，预计将会对降低公司成本压力起到一定作用，从而增加业绩弹性。当然，后续业绩回升的弹性仍与棉价走势及内外棉差密切相关。
    盈利预测与投资建议：结合13 年市场环境，我们微调13-15 年EPS 分别为0.78、0.91 和1.06 元/股，目前对应13 年估值为9 倍。鉴于去年是全行业经营最为困难的一年，13 年随着价格趋稳，业绩或将可以延续改善的趋势，伴随目前出口复苏的预期，且公司估值不高，可阶段性把握，上调评级至“审慎推荐-A”。但后期的投资机会仍需把握内外棉价波动给予公司盈利恢复的弹性。一年目标价可给予13 年10-12 倍的PE，目标价格区间为7.80-9.36 元。
    风险提示：棉花价格波动，使产品价格波动的风险；人民币持续升值，吞噬利润的风险；国际市场需求疲软影响销售的风险。