2012 年公司净利润同比下降10.43%，符合预期   2012 年，公司实现总营收5.02 亿元，同比下降2.03%；实现营业利润6124.73 万元，同比下降10.45%；实现归属于公司股东的净利润6117.02 万元，同比下降10.43%。EPS0.17 元，与我们预期一致。福隆园地产项目今年未有结算受益， 如剔除该因素影响，则公司12 年营收同比增长8.14%，归属于公司股东的净利润同比增长7.59%。福隆园项目共有可供开发土地518.41 亩，在2010-2011 年分别开发100.4、40.1 亩后，已因拆迁难度加大原因过去持续2 年低于预期。 
     2012 年公司综合毛利率上升，但期间费用率显著提升影响净利率
     2012 年，公司除漓江大瀑布饭店和漓江游船业务毛利率略有下滑外，其它主业毛利率均不同程度提升。12 年公司综合毛利率达47.19%，同比增加1.50 个百分点。由于促销费用减少，12 年销售费用同比下降16.92%；受劳动保险费大幅增加影响，管理费用12 年同比增长5.32%。由于第二期短融券利率大幅提升， 因此12 年财务费用大增34.36%。本期期间费用率同比增加3.58 个百分点达35.94%。受期间费用率影响，本年净利率从去年的12.64%下降到11.69%。
     旅游主业盈利差强人意，公司开始谋划适度战略转型
     公司目前旅游主业经营相对平稳，2010 年通过再融资注入的两江四湖和漓江大瀑布酒店资产盈利也未有超预期。12 年，两江四湖业务客流量90.72 万人次， 旅游收入7708 万元，净利润757 万元，净利率10%，虽逐渐好转但仍较市场预期有差距；漓江大瀑布酒店12 年营收1.28 亿元，净利润1272 万元，净利率10%，近年收入和利润相对稳定。顺应桂林建设国际旅游胜地、建设国家旅游综合改革试验区等发展机遇，公司已确定由纯旅游型企业向旅游与旅游地产协调发展型企业转变，"天之泰"项目成为试水第一战，转型成效尚需等待观察。
     风险提示
     井冈山旅游公司股权可能败诉让出，公司管理层激励不能适应发展需要。
     着眼于利好政策下的中长期发展，维持"谨慎推荐"评级 
     暂不考虑地产业务，我们预测公司13-15 年EPS 分别为0.20/0.24/0.29 元，公司目前动态估值不具相对优势，但公司旅游资源丰富，且受益于区域政策，未来仍存在显著的业绩改善预期，仍维持"谨慎推荐"评级。