投资要点：
    业绩低于预期。2012年公司实现收入5亿元(-2%)、净利润6117万元(-10.4%)，EPS0.17元。12年地产未确认收入(11年收入4823万元)、客流增速明显放缓导致业绩低于预期，若扣除地产业务影响，收入(+8.1%)、净利润(+7.6%)。 经济回落致客流增速放缓，影响游船及自身景区业绩；但两江四湖进入内生盈利期是亮点；井冈山投资收益下滑与费用增长使得净利润同比增速低于收入增速。①漓江游船客流量同比持平(11年增速为+13%)，收入微增2%；景区客流同比仅+6%(11年为+24%)，其中银子岩客流/净利润持平。②两江四湖客流量+7%，实际盈利首次扭亏(10/11年因获补贴而盈利,扣除补贴均亏损)，营业利润同比+351%，超出此前预期。③井冈山投资收益561万元，因11年红色旅游高基数而同比-47%，EPS0.02元。④保险费增加提高管理费用率1.9pct，短融成本提高(利率7.5%,比11年+2.8pct)使得财务费用同比+34%。 13年政策红利、交通改善皆可期，客流增速将回升。
    3月《桂林国际旅游胜地建设发展规划纲要》正式公布，未来或在税收优惠、融资支持、整合旅游资源等方面出细则，利好公司发展。2月桂林到兴安高速已试通车，往湖南方向实现全程高速；6月湘桂高铁通车后与长沙/南宁距离将缩至3小时。预计13年景区客流增速回升至10%。 盈利预测与投资建议：预计13两江四湖实际首度盈利提升业绩，银子岩二期完工后客流有望明显提升。13、14年EPS0.25、0.29元，建议给予13年两倍PB，目标价8.2元，增持。