2012 年归属于母公司所有者的净利润为6,117.02 万元，较上年同期减少10.43%；营业收入为5.02 亿元，同比减少2.03%；基本每股收益为0.17元，同比减少10.53%。2012 年收入利润下降的主要原因是2011 年度福隆园项目交付土地40.128 亩，实现收入4,823 万元，而本期福隆园项目未交付土地。如扣除该因素，2012 年营收同比增长8.14%，净利润同比增长7.59%。公司旗下多个景区仍处于建设期和培育期，亏损仍在持续，高企的财务费用仍然大幅侵蚀利润。预计13-15 年每股收益为0.22 元、0.26元和0.31 元。维持7.60 元的目标价和持有评级。
    支撑评级的要点
    景区与游船客流增速平缓：2012 年公司共接待游客749.54 万人次，实现营业收入50,217.60 万元，其中景区（两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区）共接待游客278.68 万人次，同比增长5.63%，实现营业收入20,517.54 万元，同比增长11.33%；漓江游船客运业务共接待游客66.83 万人次，同比下降0.07%，实现营业收入10,079.76 万元，同比增长2.09%。
    期待政策助力：随着桂林国家旅游综合改革试验区、国家服务业综合改革试点区域以及建设国际旅游胜地的推进，可能刺激桂林旅游的客流增长。我们认为，公司拥有较好的资源优势和平台优势，政策落地带来良好预期，但具体效果仍待观察。
    交通通达性改善：国内航线的增加、贵广高铁的修建、桂林至兴安高速等高速公路的通车或修建都将大幅提高桂林地区的交通通达性。
    评级面临的主要风险
    旅游系统性风险；现有业务成长性低于预期；政策刺激效应低于预期。
    估值
    不考虑地产业务，我们预计 2013-15 年每股收益为0.22 元、0.26 元、0.31 元。维持7.60 元的目标价和持有评级。