■事件：经一个月的停牌期，公司重大资产重组的总体方案初步拟定为：公司拟以非公开发行股份的方式，购买第一大股东大商国际之控股股东大商集团和大商集团股东大商投资旗下的商业零售业务及有关资产。并继续停牌30 天。
    ■点评：
    第一大股东欲通过资产注入维护公司控制权。公司第一大股东大商国际目前持有公司8.8%的股权，面对茂业国际不久前的举牌，大商集团深感控制权危机。
    2012 年大商集团销售收入突破1310 亿元，拥有大中型店铺200多家，遍布14 省70 多个城市，总建筑面积超过1000 万平方米，员工总人数22 万人。大商集团旗下除商业外，还涉足地产、餐饮娱乐等业务。
    据不完全统计，大商集团旗下拥有十多家百货门店。其中，老字号百货约6 家，物业以自有为主；近10 家新玛特和千盛店，物业以租赁为主；还有2 家自建的镇级购物中心，其体外资产经营情况一般，有些甚至一直亏损。我们估计，可注入的商业资产不多，对大股东股权增持比例有限。另外，大股东资产注入的话，需回避，有利于小股东利益。
    ■投资建议：预计公司2012-2014 年的净利增长分别为262.4%、13.0%和17.6%，折合每股收益为3.38、3.82 和4.49 元。作为门店布局最为广泛的全国性零售公司，渠道价值突出，且具有收购价值，给予公司2013 年15 倍PE，12 个月目标股价为57.28 元，给予买入-B的投资评级。
    ■风险提示：行业销售增速持续放缓；茂业被迫放弃增持大商股份。