投资要点：
    需求疲软，大规模的打折促销下毛利率下滑、营收维持正增长：（1）毛利率：3季度，消费持续低迷，公司进行了大规模的打折促销，单季度毛利率比2011年同期下滑0.78个百分点至17.57%，环比1、2季度分别下滑3.73、2.57个百分点。（2）营业收入：3季度营业收入增速6.54%，高于1季度的增速（1.21%），但低于2季度增速（7.65%），前3季度累计营业收入同比增长4.81%。
    前3季度，期间费用绝对额下降2.9%，期间费用率降1.1个百分点至13.89%：前3季度，销售/管理/财务费用的绝对额分别增长-7.5%/2.7%和-54.6%；销售/管理/财务费用率分别下降0.66/0.18/0.27个百分点。受偿还部分银行借款影响利息支出减少及银行存款收到利息增加所致，财务费用的下降幅度在三费中最大。
    第3季度实际所得税率陡增至38.38%：受益于度过盈亏平衡点的“轻熟”门店占比上升，公司第1、2季度的实际所得税率分别为20.55%和21.08%。公司前3季度新增门店数量在3家左右，分别为河南新乡新玛特凤泉店（1.8万平米）、盘锦瑞诗酒店和NTS新城镇购物中心老虎屯店（8600平米），从店龄结构的角度来讲并未有显著变化，而第3季度的实际所得税率陡然攀升至38.38%。
    前3季度经营性现金流量净额为22.5亿元，虽同比下降6.85%，但其绝对值是净利润的2.51倍，显示了公司良好的现金流状况。
    展望4季度：1、鉴于去年受暖冬、经济增速放缓影响基数较低，而今年东北天气较往年偏冷，预计收入增速将有所加快；2、将延续大规模的打折促销，毛利率难以回到1、2季度的水平；3、大量广告费预计将于4季度体现；4、4季度约新增3家门店：吉林新玛特（约6万平米）、沈阳于洪新玛特（9.2万平米）、开原新玛特（4.35万平米），开办费、前期亏损增加。下调2012-14年营业收入增速至6.5%、10%和12%，下调归属净利润增速至226%、26%和24.5%，EPS3.04、3.83和4.77元。给予2012年17倍PE，目标价51.68元，维持“强烈推荐”。
    风险提示：1、费用剧增，毛利率大幅下滑，资产减值损失剧增；2、实际税率上升