投资要点： 
    上半年归属净利润增 233%，业绩拐点进一步确立：1、从财务分析角度看，业绩剧增的原因有：①综合毛利率提升 2.23个百分点至 20.78%；②期间费用率下降 1.29个百分点至 13.67%；③实际所得税率大幅下降 13.11 个百分点至 20.79%；2、从基本面角度看，原因在于①店龄结构优化，刚渡过盈亏平衡点的“轻熟”门店占比上升；②在“自销直营”的推动下，毛利率上升；③考核力度加大，严控费用。
    百货、超市平稳，电器收入降幅较大；辽宁区域同比负增长：分行业看，公司百货、连锁超市业态收入增速平稳，上半年分别增长8.33%和 4.13%；受房地产调控、刺激政策退出以及公司主动关闭低效门店的影响，家电营业收入同比下降 11.28%。分地区看，公司大本营辽宁省营业收入增速-8.8%，主要是由于经济相对发达的辽宁省、尤其是大连市受经济增速放缓的冲击较大，且省内竞争环境日趋恶化所致。
    综合毛利率上升 2.23个百分点，期间费用率下降 1.29个百分点，所得税/利润总额大幅下降 13.11 个百分点。①人工薪酬同比增速 4.44%：其中管理费用中的工资福利费大幅下降 30%，我们认为应是上半年绩效类工资体现较少的原因。②广告宣传费同比大幅下降 66%:一是由于公司对广告方面的投入有所控制，二是广告费用会集中在年底结算。
    历史上公司利润呈鲜明的季节性特点：全年前高后低，4 季度最低，2008－2011年均出现 4季度单季亏损: 1、4季度节日较多，公司门店主要集中在 4季度开业；2、职工薪酬、广告费等在年末支付比例较高。预计 2012年公司业绩也将呈现较强的季节性特点，全年业绩前高后低，4季度净利率最低。
    盈利预测与估值：预计 2012－2014年营业收入分别为 328.4、377.6和 434亿元，同比增长 8%、15%和 15%；预计归属于母公司的净利润分别为 10.4、13.8和 17.2亿元，同比增长 278%、33%和 25%，CAGR85%；对应 EPS 分别为 3.52、4.69和 5.86。给予 2012年 20倍 PE，目标价 70.48元，给予“强烈推荐”评级。