公司今日公告2012 中报，实现归属母公司净利润7.37 亿元或EPS=2.51 元，同比增长233.4%；扣非后EPS=2.43 元，同比增长215.6%。公司业绩延续一季报的良好趋势，大幅超越市场预期。
    三年轮回，王者归来
    从2009 年底改制获批、从我们的深度报告《王者何时归》至今，大商股份花了不到三年时间完成轮回，实现王者归来。必须承认的是，大商过去几年战略领先、业态升级伴随品牌提升、门店经营兢兢业业，基本面愈发强劲；而今年以来伴随茂业增持等一系列催化剂的出现，公司治理结构也得到极大改善。此份中报是对三年来坚守大商股份的价值投资者的最好回报。
    收入增速回升，让渡现金流提升毛利率
    1H 公司收入增长4.01%，其中2Q 单季收入增长7.65%，较1Q 明显回升；分业态来看，家电和其他业务（主要是餐饮、珠宝品牌经营等）下滑11%和59%对整体拖累较大，而主要利润贡献业态百货部分收入增长8.33%。
    1H 公司毛利率明显提升2.23 个百分点至20.78%，是业绩大幅提升的重要原因。
    这与公司推广低库存、加速结转货款从而改善供零关系有关。即公司通过让渡对上游供应商的占款，获得毛利率方面的补贴，1H 毛利率的提升与经营性现金流下降44%至5.91 亿元，是经营模式变化的在报表上互为正反效应的体现。
    费用控制加强，跑冒滴漏减少
    1H 公司管理+销售费率下降1.88 个百分点至13.46%，其中仅广告费一项就下降1.04 个百分点。从我们跟踪零售企业来看，广告费是最容易漏出的科目，大商目前0.5%的广告费率落至行业正常水平。此外，公司上半年冲回了750 万元的坏账减值、并通过还贷减少了3180 万元的财务费用，均导致业绩增长。
    茂业增持加速治理结构改善
    无论以收入或门店规模来衡量，大商股份的市值都严重低估。而这种企业价值与股票市值的巨大矛盾，或借助内部因素、或由外部力量推动，终归会得到解决。考虑到公司股权结构如此分散，茂业增持正是外部力量推动的典型行为。
    大商管理层必须衡量的风险不仅是此次茂业增持的真实意图，更重要的是只要公司处于市值低估状态，即便此次击退茂业，未来还会持续出现与茂业类似的收购行为。因此，加速治理结构改善获得流通股东的支持、通过透明化报表和合理化净利润实现市值增加操作，应是管理层利益最大化的最优途径。