事件：
    公司前三季度营业收入为 238.22 亿元，同比增长4.8%；实现归属上市公司净利润8.34 亿元，同比增长163.22%，每股收益2.84 元。单季度来看，第三季度净利润为9778.74 万元，比去年同期增长1.8%，业绩低于预期。
    评论：
    1、受经济下行及通胀回落影响，收入增长放缓
    公司前三季度收入增速为 4.8%，其中第三季度收入增速为6.54%。在经济下行和通胀回落的背景下，行业景气及居民消费受到抑制，公司收入增长放缓。随着经济企稳及通胀见底回升，四季度行业景气即将回升，公司收入增速有望加快。
    2、三季度毛利率小幅下滑，营运费用相对稳定，业绩低于预期
    公司上半年毛利率有所上升，第三季度毛利率出现小幅下滑，其中三季度单季毛利率为17.57%，虽较二季度单季20.14%的毛利率有所回落，较去年同期毛利率18.35% 小幅下降。第三季度营运费用率为14.34%，较第二季度的13.52%稍有提升，但相对于去年第三季度15.06%的营运费用率还是有所下降。第三季度净利润增速为1.8%，低于市场预期。
    3、公司业绩弹性大，产业资本开始增持
    公司去年收入位居国内零售企业第 2 位，但净利润率只有0.9%，远远低于行业平均水平。今年公司盈利出现明显改善，业绩大幅增长。茂业系开始在二级市场上增持，根据茂业集团7 月份的公告，茂业在二级市场累计购买了1333 万股大商股份，购买总成本4.5 亿元，合每股均价33.78 元，持股比例达到4.5%。公司门店数量多，并持有大量的商业物业，升值空间大。产业资本不断增持反映出对公司未来发展前景的看好，行业整合也是未来零售业发展趋势。
    4、投资建议。公司多年以来不断开店，这些店铺逐渐进入盈利周期，经营效益开始显现，业绩弹性大。公司在东北及河南地区拥有明显的领先优势，未来将会进一步向全国拓展，快速增长可期。我们预计公司2012 年、2013 年、2014 年EPS 分别为3.0 元、3.5、4.1 元，当前股价较高，给予中性-B 的投资评级。
    风险因素。经济下滑、通胀下行影响消费景气；租金、人力成本上升；网购分流