投资要点
    事项：公司今日公布3Q12 季报，实现收入238.2 亿元(YoY=4.81%)，实现净利润8.34 亿元(YoY=163%)，EPS=2.84 元，符合预期。
    平安观点：
    虽然单季利润增速放缓，但公司强劲的资产负债表令人艳羡无比。大比例的自有物业及扩张区进入回报期带来充裕现金流、加之今年扩张放缓，公司账面净现金达49 亿元，几乎占公司市值的一半。而三季度以来二股东大连国商微减股权及茂业国际的进一步增持，更使公司股权结构扑朔迷离。考虑到公司管理层换届临近，二级市场投资者将越来越成为影响公司未来管理团队的重要因素。
    应对行业压力，加大促销拉收入
    3Q 全行业景气度进一步下滑。为应对压力，公司在三季度采取了加大促销拉升收入和抢占市场份额的策略。3Q 单季公司收入增长6.55%，虽较2Q 单季7.66%的增速放缓，但明显快于1Q的1.21%。不过3Q单季毛利率大幅滑落至17.57%，显著低于前两季单季水平（21.30%和20.14%）。3Q 单季2%的毛利额增速甚至低于09 年水平，从另一个角度反映出行业面临的压力。
    费用控制有所放松，所得税率又现异常
    3Q 单季公司销售+管理费率为14.15%，虽然优于去年同期14.48%的费率，但比今年1、2Q 均有所上升，是业绩增速环比下降的另一方面原因。公司3Q 单季的实际所得税率上升至38.4%较为异常，因为外埠门店扭亏趋势今年以来基本确认，实际所得税率应低于25%，我们判断这可能与地方税务提前收税有关。
    资产负债强劲：单季 16 亿净经营现金、账面62 亿现金存款
    公司强劲的资产负债表令人惊叹。06 年前在东北收购的大量自有物业持续输出利润和现金流、06 年后进驻的河南市场现同样进入回报期。仅3Q 公司就实现16.6 亿净经营现金，现金达62 亿元，计息负债仅13 亿元。从经营角度出发，作为业内最具战略眼光的零售公司，在行业不景气的情况下，大笔在手现金意义重大，我们相信这将是公司再一次拉大与竞争对手差距的好时机。