具有收购价值的东北商业龙头
    ■跨区域经营的东北商业龙头。从1998 年开始快速发展连锁零售业务，主营业务百货、超市和家电连锁。目前，公司第一大股东大商国际和第二大股东大连国商分别持有8.8%和8.54%的股权，持股比例非常低，且无实际控制人。茂业国际通过在二级市场增持目前持有公司5%股权。
    ■竞争优势：1)渠道价值凸显，是全国百货门店最多的零售公司；2)全国门店布局推进中，未来规模效应可期。
    ■投资价值催化剂。1）PS 较长时间在0.4 倍以下徘徊，具有收购价值。2）股权分散为收购提供机会。3）大连国资减持将为收购提供时机。4）茂业二级市场增持，将推进公司发展轨迹。
    ■投资建议：我们预计2012-2014 年的净利增长分别为262.4%、13.0%和17.6%，折合每股收益为3.38、3.82 和4.49 元。作为门店布局最为广泛的全国性零售公司，渠道价值突出，且具有收购价值，给予公司2013 年15 倍PE，12 个月目标股价为57.28 元，给予买入-B的投资评级。
    ■风险提示：行业销售增速持续放缓，导致公司收入增速低于预期；茂业被迫放弃增持大商股份