事件 
    3 月27 日晚，回天胶业发布2012 年年报，全年实现营业收入5.06 亿元，同比增加10.79%；归属上市公司股东的净利润0.71 亿元，同比减少1.8%，每股收益0.67 元。分红预案为每10 股派送2.5 元（含税），每10 股转增6 股。
    其中，四季度单季营业收入1.28 亿元，环比减少6.36%，归属上市公司股东的净利润0.12 亿元，环比减少43.38%。  同时发布1 季度业绩预告，预计1 季度归属上市公司股东的净利润同比增长10～30%。 
    简评
   工程胶粘剂运营平稳，太阳能电池背膜产能初步释放  公司下游主要是汽车制造、维修、电子电器LED 等行业， 12 年下游需求整体低迷，公司在维持成熟产品--工程胶粘剂市场份额的基础上，依靠太阳能电池背膜项目的产能投放，实现收入逆势增长。12 年公司实现销售工程胶粘剂1.41 万吨，与上年基本持平，销售太阳能电池背膜174.68 万m2，产能初步开始释放。 
    除受下游光伏组件价格回落影响外，产品毛利率基本稳定  公司生产的工程胶粘剂是胶粘剂中的中高档品种，技术含量高，产品附加值高、毛利率高，且毛利率相对稳定。但是，本报告期内，光伏行业组件价格回落影响部分产品的销售价格，综合毛利率略有降低，同比下降0.87 个百分点。分行业来看，可再生能源下降7.66 个百分点，而其他行业同比毛利率增加或基本持平。我们认为，12 年我国光伏行业受美国、欧盟"双反"打打压， 产能过剩、生产遇冷，但是随着国家相关政策的出台以及行业洗牌重组对过剩产能的消化，13 年整体经营环境将好于去年，届时公司毛利率将有可能企稳回升。
    慕投项目基本达产，未来产能释放空间巨大  公司慕投项目5000 吨有机硅胶粘剂、5000 吨聚氨酯胶粘剂、3000 吨聚氨酯胶粘剂和密封胶（扩）建项目现已基本建成，全部建成后公司具备年产工程胶粘剂1.8 万吨，太阳能电池背膜1200 万平方米的生产能力。以报告期内的销量来看，工程胶粘剂和太阳能背膜产能利用率×产销率分别为78.33%、14.56%。我们认为，工程胶粘剂和太阳能电池背膜下游空间广阔，募投项目的达产有利于公司进一步拓展下游空间、扩大销售规模，稳固在国内工程胶粘剂市场的领先地位。 
    13年整体经营环境好于去年，期待下游继续拓展放量 
    随着汽车销量的上涨和保有量的增加、光伏行业最坏时期的过去、电子电器LED产值的增长、高铁建设的重启，公司的主要下游：汽车、新能源、电子电器LED和高铁领域整体经营环境都好于去年，我们预计2013~15年EPS分别为0.83、1.00、1.19元，增持评级。