投资要点
    事项：2012 年1~9 月，回天胶业实现营收3.78 亿元，同比增长2.77%；归属上市公司股东净利润0.59 亿元，同比下降13.75%；实现每股收益0.56 元。2012年第3 季度实现营业收入1.37 亿元，同比增长6.85%，实现净利润0.21 亿元，同比下降17.21%，单季度EPS 为0.20 元。
    平安观点:
    光伏不景气导致公司收入增速放缓，综合毛利率下滑：
    2012 年3 季度销售收入增速放缓主要受下游行业需求不足及太阳能行业产品销售价格下滑影响，由于产品价格下降、高毛利率产品销量占比有所降低造成总体毛利率同比下降1.8 个百分点，销售净利率下滑4.34%。
    公司胶粘剂未来主要增长来自于汽车整车与其他下游开拓
    预计2012 年客车整车胶粘剂业务同比大幅增长。2013 年开始，公司胶粘剂有望陆续进入轿车整车厂商。除汽车整车外，胶粘剂未来有望在风电叶片、船舶工程等领域取得重大突破。胶黏剂业务开拓新的领域有望缓解下游光伏增幅放缓的压力。
    常州背膜业务依赖下游光伏行业整体回暖：
    2012 年上半年常州回天太阳能背膜产品实现销售收入1,033.09 万元，实现净利润-16.64 万元，下游光伏行业整体回暖后，背膜业务有望成为除胶粘剂业务外，公司第二大收入来源。
    盈利预测与投资建议：
    我们预测公司2012~2014 年EPS 分别为0.76 元、0.82 元、0.95 元，公司目前股价对应于2012~2014 年动态PE 分别为17、16、13 倍左右，考虑到汽车整车用胶粘剂市场空间巨大，光伏背膜也逐步步入收获期，公司目前估值水平较为合理，我们维持公司“推荐”评级。
    风险提示：
    下游光伏与汽车景气持续低迷。胶粘剂行业竞争加剧。