回天胶业公布2012 年半年度业绩，实现营业收入2.41 亿元，同比上升0.6%；归属于母公司的净利润3820 万元，同比下降12%，占我们此前预测的2012 年收入/净利润率预测的44%/43%。要点：1）公司上半年各类胶粘剂销售收入同比增长5.65%；非胶类收入下降16.53%。在汽车制造领域，公司折边胶已在合资品牌轿车中正式批量使用，实现替代进口；聚氨酯胶通过测试，实现在乘用车领域销售。2）太阳能封装胶在下游低迷环境下，通过推出新型低成本配方产品，实现销量同比增长36.9%，预计今年市占率可升至国内第一。3）2012 上半年公司毛利率小幅下降1.78 个百分点，主要由于下游行业需求疲软，太阳能产品单价下降及聚氨酯胶开工率较低致折旧费用增加。4）子公司常州回天太阳能背膜一期上半年实现销售收入1033 万元，亏损16.64 万元。分季度看，二季度背膜实现盈利。目前单月背膜收入在500 万元左右，预计下半年背膜可实现盈利，但全年贡献十分有限。公司后续两条背膜生产线已进入设备安装调试阶段。
    投资影响
    当前最让我们担心的是欧盟可能对中国太阳能产品实施“双反”，目前此事尚无定论，当前盈利预测暂不考虑“双反”影响。下半年需重点关注太阳能行业“双反”事件进展。我们下调公司2012/2013/2014 年每股收益4%-5%至人民币0.81、0.97、1.18元。下调12个月目标价至人民币19.50元（原先21.35元），基于2.1倍的2012年预期市净率及10.0%的2012－13年平均ROE（原先2.2倍2012预期市净率及10.5%的2012－13年平均ROE）。我们认为当前股价已部分反映市场对太阳能行业“双反”的担忧。维持对回天胶业的买入评级不变。