盈利保持稳定，下游太阳能行业“双反”结果未定，暂维持买入评级
    与预测不一致的方面
    回天胶业2012 年一至三季度实现营业收入3.8 亿元，同比上升3%；归属于母公司的净利润5898.6 万元，同比下降14%, 占我们此前2012 年收入/净利润率预测的69%/69%。要点：1）公司汽车用胶粘剂销售小幅增长，整车市场用胶销售情况好于售后市场，促进价格及毛利率小幅上升；但太阳能封装胶受太阳能组件价格下降及竞争加剧影响，售价下滑约20%，毛利率也有所下降，使得公司三季度毛利同比下降2%。2）常州太阳能背膜生产线今年以来开工率呈逐步提升态势，6 月背膜单月销量在10 多万平米，三季度单月销量已上升至20 万平米以上。公司通过开发新品种背膜，提升性能并降低了成本，销售情况向好，预计今年背膜项目可实现小幅盈利；公司后续两条背膜生产线处于设备安装调试阶段。3）欧洲对我国太阳能行业“双反”处于调查期，目前尚未公布结果，今年还未对我国太阳能产品出货量产生明显影响。若未来“双反”措施严厉，降低中国太阳能产品出货量，将对产业链上的封装胶和背膜产生不利影响。
    投资影响
    欧盟对中国太阳能产品实施“双反”事件目前仍未公布结果，我们当前盈利预测中暂不考虑“双反”影响，后期将继续重点关注太阳能行业“双反”事件进展及可能对公司业务造成的负面影响。我们下调公司2012/2013/2014 年每股收益5%/8%7%至人民币0.77、0.89、1.10 元，以反映产品售价的下滑。我们还下调12 个月目标价至人民币17.6 元（原先19.5 元）。新目标价基于1.9 倍的2013 年预期市净率及9.7%的2013-14 年ROE。我们暂维持对回天胶业的买入评级不变。
    风险：产品价格和销量低于预期；原材料价格涨幅大于预期。