事件：
    公司2012 年实现营业收入193.70 亿元，同比减少25.67%，实现利润总额1.74 亿元，同比减少75.33%；
    实现归属于母公司所有者的净利润4,647 万元，同比减少87.17%；实现基本每股收益0.11 元，同比减少87.21%。
    评论：积极因素：
    4季度依靠毛利率反弹实现反转符合预期，未来有望延续。2012年公司综合毛利率为7.49%，同比下降0.83个百分点，不过4季度毛利率快速反弹达到8.42%，同比增加1.67个百分点，环比增加2.11个百分点，符合我们之前对公司4季度毛利率触底反弹的预期。2012年公司期间费用率为6.57%，同比上升1.10个百分点，其中管理费用率同比上升1.15个百分点，主要是今年研发费用里包含了与MAN合作开发车桥的费用，导致技术开发费用同比增加一倍以上。4季度期间费用率为6.84%，同比增加0.04个百分点，主要是销售费用率增加1.03个百分点,而财务费用减少0.82个百分点。公司产品毛利率明显低于行业水平,在公司新管理层调整战略把“提升效益作为中心环节”后，未来毛利率持续反弹的可能性较大。
    去年下半年固定资产新开工项目计划总额增速持续反弹，预示今年下半年重卡销量增速将反弹，全年销量增速或可达到15%以上。固定资产新开工项目计划总额同比增速是重卡销量同比增速的领先指标（约领先一年），从历史数据看两者的相关系数高达0.86。2012年5月之后固定资产新开工项目计划总额累计同比增速出现了持续半年的持续反弹，预计今年5月之后重卡行业销量增速将出现好转。
    经营性现金流大幅改善，财务风险下降。年初公司资产负债率高达77%，下半年公司通过提升存货和应收票据周转率等方式使得经营性现金流入大幅增加，3、4季度经营性现金流量净额分别多达3.02和3.41亿元，继上半年偿还了9亿元长期借款后，下半年公司又偿还了多达11.54亿元短期借款，资产负债率大幅下降到不足70%。
    新车型销量占比快速提升。2012年LNG车型的销量超过5,000辆，同比增长一倍以上。另外，公司的高端产品A7车系的销量占比也达到了20%。
    消极因素：
    年初固定资产投资新开工项目计划总额增速下滑，预示“调结构”或已开始加快。虽然固定资产投资新开工项目计划总额增速在去年下半年快速回升，但今年年初又出现大幅下滑，预计新政府上台后，“调结构”步伐正在加快，未来固定资产投资增速或将难以再度出现大幅反弹。
    业务展望：
    二季度之后销量增速将有好转，且公司资产负债表改善，更换管理层后或为公司带来重整机遇：虽然近期国内投资拉动动力仍不足，但7月1日起重卡行业将执行国IV标准，二季度重卡行业存在“提前购买”机会，并且公司资产负债表已经在改善，更换管理层后公司迎来重整机遇，向好的概率较大。
    盈利预测与投资评级：
    我们认为公司虽已渡过最困难的时期，但由于固定资产投资增速的反弹力度和持续性都存在疑问，公司盈利反弹的持续性或低于预期，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.53、0.62 和0.66 元，对应PE 分别为21、17 和16 倍，暂时下调至“推荐”评级。
    风险提示:
    （1）2013年下半年重卡行业销量增速低于预期；
    （2）公司毛利率提升的进度低于预期。