行业不景气导致销量、毛利率双重下滑。
    1）重卡行业销量63.6 万辆，同比下降28%。公司2012 年销量7.5 万辆，同比下降25.8%，稍好于行业情况。同时我们也注意到，公司汽车单价22.3 万元，轿2011 年单价21.8 万元有所增加，研发投入在产品价值方面有所体现。
    2）行业产能过剩，在需求有限情况下，行业竞争加剧。2012 年公司毛利率仅为7.4%，较2011 年下降0.88 个百分点。
    库存情况较2011 年年初有改善，应收部分相对有控制。
    1）2012 年年底公司库存1.3 万辆，较年初1.7 万辆有所下降，根据目前公司公布的1-2 月份产销情况，短期内库存有些许抬头迹象，但并不明显，预计1Q 末库存水平在1.6 万辆水平。
    2）虽然行业竞争相对激烈，但从公司应收情况来看，2012 年应收账款15.4亿元，少于之前14.3 亿元；应收票据45 亿元少于之前45 亿元。
    2012 年研发费用、营业外收入增加，2013 年将减少对业绩的干扰。
    1）2012 年公司研发支出1.74 亿元导致管理费用增加至5.07 亿元(2011 年管理费用3.3 亿元 )。2012 年在建工程基本完工，短期开发支出将会减少；2）2012 年公司由于递延收益的政府补贴转入导致营业外收入1.57 亿元，较2011 年0.15 亿元有较大幅度增加。
    投资建议与风险提示：根据1-2 月份销售情况来看，1Q 库存将略有增加，销量接近1.7 万辆，同比仍然会有20%以上的下降，亏损的可能性较大。2013年估计行业增速超过5%，行业将逐步走出低谷，我们预计公司有望完成8.1万辆的销售目标，预计2012、2014 年EPS 分别为0.16、0.48 元，对应当前股价PE 分别为67、22 倍，行业有逐步转暖可能性，但近期仍然艰难，维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于固定资产投资难达预期。