■2012 年业绩低于我们的预期。公司公布2012 年年报，营业收入193.7 亿元，同比下降25.7%，营业利润0.28 亿元，同比下降96%，归属母公司净利润为0.46 亿元，同比下降87.17%。扣除非经常损益归属母公司净利润为-0.09 亿元，同比下降102.92%。全面摊薄后EPS 为0.11 元，低于我们的预期。
    ■受行业拖累，公司重卡销量增速下滑较大。公司受行业不景气拖累，全年销售重卡7.47 万辆，同比下降25.78%，略好于重卡行业平均水平（下降27.78%）。
    ■毛利率和净利率大幅下滑。公司整车毛利率7.23%，比去年同期下降约1个百分点，主要是由于产能利用率下降导致单车折旧摊销上升。期间费用率6.6%，比去年提升1 个百分点，其中管理费用率比去年提升1.1 个百分点，销售费用率比去年提升0.2 个百分点，财务费用率比去年下降0.3 个百分点。
    毛利率下滑和期间费用上升使得公司净利率仅为0.6%，比去年下降1.6 个百分点。
    ■行业回暖，新车型的推出有利于公司业绩走出低谷。1-2 月重卡销售8.26万辆，同比增长-28.94%，处于继续回升态势。正常的更新需求、新型城镇化带动的固定资产增幅增加、国IV 排放标准实施有望提前透支部分需求等有利因素，使得重卡行业在接下来的几个月销量回暖概率加大。与曼合资后的首个成果—豪沃T5G 和豪沃T7H 年初已陆续上市，产品具有很强的竞争力，有望引领重卡行业的升级换代，并提升公司毛利率。
    ■投资建议：调高评级至“增持-A”，上调12 个月目标价至14.2 元。我们预计公司2013-2015 年的收入增速分别为11.8%、14.0%、14.5%，净利润增速分别为109.1%、46%、62.9%，全面摊薄后EPS 分别为0.23 元、0.34 元和0.55元。提高评级至“增持-A”，并上调12 个月目标价至14.2 元，对应于2013年1.6 倍PB。
    ■风险提示：1.固定资产投资增速不达预期；2.新上市车型销售不达预期。