12年业绩略高于预期，13年盈利有望改善
    2012年净利润同比下降87%，略高于预期
    公司12年实现营收/净利分别为193.7/0.46亿元，同比下滑分别为26%/87%；实现每股收益为0.11元，略高于预期。我们认为业绩大幅下滑主要源于：1）重卡业务盈利能力明显下滑，其毛利率下降到7.2%（11年为8.1%）；2）管理费用大幅上升为5.1亿元，同比增长33%；3）实际所得税率为33%，较11年上升13个百分点。
    重卡业务表现不佳主要源于其产能利用率的下降
    12年公司单车制造费用为22.3万元，同比上涨2.5%，而单车平均售价为24.1万元，同比增长仅为1.5%；我们认为产能利用率的大幅下降导致公司单车制造费用的上涨，从而侵蚀了其重卡业务的盈利能力。
    展望13年，我们认为公司将受益于新产品的推出和出口的稳定增长公司与德国卡车龙头曼公司合作推出的新车型SITRAK C7H和HOWO T7HT5G计划于近期上市，将主打国内高端细分市场。此外，从今年近一个季度的销量数据来看，出口占比约为20%以上。我们认为高盈利车型的推出及出口的稳定增长将有望改善公司13年重卡业务的盈利能力。
    估值：维持“中性”评级和11.90元的目标价
    我们对公司2013-14年的盈利预测为0.40/0.80元，基于瑞银VCAM绝对估值得出目标价为11.90元（WACC为8.1%），维持“中性”评级，该目标价对应2013E PE/PB 分别为29.8x/1.4x。