投资评级与估值：维持 13 年EPS 0.54 元盈利预测，预计公司14 年迎来业绩释放，维持‘增持’评级。我们预计公司13-14 年可实现（归属上市公司）净利润10.6 亿元和21.6 亿元，对应EPS 分别为0.54 元和1.09 元，对应当前股价，PE 为17X，8X，长期看好，维持‘增持’评级。
    得益于投资收益大幅增加，12 年EPS 同比增长9.8%。公司12 年实现营业收入11.4 亿元，同比微降1.21%。主要由于田湾河公司12 年来水量减少和嘉阳电力发电量下降，导致公司发电收入同比下降。实现（归属于上市公司）净利润4.1 亿元，同比增长17.3%，主要受益于参股公司雅砻江水电新机组投产带来的投资收益大幅增长96.8%。对应EPS 0.212 元/股，同比增长9.8%，符合申万预期（2.2 元/股）。公司分红预案为每10 股派息0.625 元（含税）。
    水电资产优良，成长性突出。1）田湾河电站整体盈利水平较强，业绩贡献稳定而优异。预计13-14 年田湾河公司将贡献净利润2.1 亿元，2.2 亿元。净利润率提升3-4 个百分点至28%-29%。2）雅砻江投产规模快速增长带来业绩高成长。预计到15 年1Q，‘锦官电源组’将全部完成投运。未来三年（13-15 年），雅砻江水电投产装机容量复合增速将达到42%。尽管水电投产初期由于折旧和财务费用较高，存在一定的‘绩效滞后’会一定程度上拖累12、13 年业绩，但不会影响其长期业绩。据测算，雅砻江水电盈利释放点将出现在14 年，预计可实现净利润约41 亿元，为川投能源贡献投资收益约20 亿元。3）14 年起随着大岗山、枕头坝一级电站的陆续投产，大渡河公司迎来装机规模的快速增长，至15 年预计可达到953 万千瓦，两年装机增幅68.5%。由于12、13 年没有大机组投产，则13、14 年大渡河水电贡献投资收益较稳定，我们预计在2.4-2.6 亿元水平。
    多晶硅业务或拖累业绩。新光硅业（38.9%）于11 年底停工技改，复产难度较大。12 年净利润大幅亏损4.1 亿元，同比下滑993%。预计公司对多晶硅业务做计提资产减值概率较大，将减少公司利润总额3 亿元以上，影响较大，公司分2-3 年分摊计提可能性较大。
    核心假设风险：宏观经济低迷用电量大幅下降，13 年来水较差，电价下调。