三季报业绩略高于预期。1-9月公司营业收入8.13亿元，同比减少7.98%，；归属于上市股东净利润同比增长21.16%，达4.47亿元；基本每股收益0.23元，同比下降41.88%。三季度业绩整体略高于市场预期。
    整体营业收入受累于控股子公司收入下降，业绩靠投资收益支撑。公司控股水电公司主要有田湾河水电公司，旗下有大发、金窝、仁宗海等水电站。受2012年上半年来水偏枯影响，加上近来经济下行造成社会用电需求下滑，使得田湾河公司前三季度发电近23亿度，同比下滑11.7%，使得销售收入和净利润同比分别下降11.5%和31.8%，拖累总体收入减少。不过，公司收到参股48%的二滩水电公司和10%的大渡河水电的分红总计4.2亿元，占营业收入达50%以上，投资收益的大幅增加增长了业绩，但由于光伏行业整体低迷，光伏产品尤其多晶硅价格暴跌，另一参股子公司新光硅业早已停产技改，注定亏损，相应减少了投资收益。
    季度盈利暴增，四季度看西南来水情况。从季度上看，三季度公司综合毛利率为55.8%，基本与去年持平；销售净利润率暴增至127.7%，增速同比大幅上扬，主要得益于投资收益的大幅增长。
    公司营运和负债情况较好，由于公司业务收入主要来源于水电收入，因此来水情况对公司盈利能力影响很大。三季度二滩发电量128亿度，同比增长13.11%，旗下水电站处于西南雅砻江流域，来水情况下半年已经开始好转，预计全年二滩发电量将增长30%左右，实现净利润8.58亿元，贡献公司投资收益约4亿元。另外，下半年全国整体降雨和来水情况均较好，田湾河公司的收入预计也将有所增长，增强公司盈利能力。
    未来三年二滩水电装机大规模投产将极大助推公司业绩。二滩水电公司中，官地电站两台60万千瓦的机组已经在上半年并网发电并开始贡献业绩，三号机组目前也安装完成；锦屏二级水电站首台机组也有望并网发电，未来三年随着二滩水电大规模投产，装机容量将由现在282万千瓦增长2倍至842千瓦，在来水情况不出意外情况下，这将使得公司投资收益大幅增长，从而极大推升公司业绩。
    给予“谨慎推荐”评级。考虑二滩水电机组陆续投产及对西南来水情况的乐观预期，预计公司2012年和2013年每股收益为0.29元和0.48元。目前公司股价对应12年和13年PE分别为23.8倍和14.3倍。暂给予“谨慎推荐”评级。