三季报 0.23 元。前三季，公司控股机组发电量同比降9.6%（其中水电降10.8%），主营收入同比降8.0%，毛利率下降1.5 个百分点至48.0%，净利润同比升21.2%，EPS 为0.23 元，与业绩快报一致。环比看，三季度因水电季节性因素致收入大增52.1%，毛利率升32.2 个百分点至55.8%，单季EPS0.19 元，环比升533.0%。
    二滩业绩如期显著回升，田湾河电量略低预期。受益官地投产及来水偏丰影响，二滩水电发电量同比增13.1%，导致利润贡献同比升43.4%至3.18亿元，与此前预期一致。控股电厂田湾河电站受用电需求及上半年来水量同比有所减少影响，前三季发电量同比降11.7%，使得利润贡献同比降31.8%至1.00 亿元，略低于我们此前预期。
    资产置换值得期待。公司公告控股股东川投集团10 月22 日讨论了以公司目前盈利能力不强资产与集团持有100%股权的四川省电力开发公司股权进行资产置换，将盈利能力不强资产剥离，以提升公司资产质量和盈利能力的重大事项。会议决定本次讨论的重大事项待相关条件成熟后实施。
    二滩步入投产期，雅砻江开发顺利推进。参股的二滩水电下属锦屏一、锦屏二、官地及桐子林电站将在2012～2015 年陆续进入投产高峰，上述项目全部投产后，预计公司2016 年加权权益装机将较2010 年增长逾210%。上半年直供电优惠电价取消及折旧政策调整两因素有望推动业绩收获提前。
    此外，已完成的公开增发及可转债融资将基本满足下游电站建设的资金需求，而下游电站投产后产生的现金流将缓解中游电站建设的资本金需求。
    风险因素。雅砻江后续项目建设周期较长，工程实际造价及最终确定的上网电价将影响未来盈利；参股的新光硅业多晶硅生产设备资产减值风险。
    维持“买入”评级。鉴于田湾河电站电量略低于此前预期，我们小幅下调公司2012～2014 年盈利预测至0.27/0.50/0.82 元（原为0.30/0.51/0.84 元），对应P/E 分别为26.7/14.5/8.8 倍。2013 年起公司有望迎来业绩的跨越式增长，2012～2017 年复合增速达38%，DCF 估值为10.0 元，鉴于其业绩释放周期略长，给予8.5 元目标价并维持“买入”评级。