平安观点：
    2012 年公司利润增量主要来自汽车业务，公司净利润的近90%来自汽车业务。
    2012 年东风悦达起亚（以下简称DYK）贡献净利润同比增长22.3%为9.5 亿，折合每股1.35 元，2012 年除汽车业务外其它业务贡献权益净利润折合每股0.22元，每股比2011 年减少0.01 元。
    2012 年DYK 净利率创新高，四季度SUV 销量大增是主因据年报披露，2012 年DYK 收入465 亿（相当于单车均价9.7 万元），实现净利润39 亿（相当于单车净利润8115 元），净利率较2011 年提升1.6 个百分点为8.4%，是历史上DYK 净利率最高的一年。
    东风悦达起亚 2012 年销量同比增11%为48 万辆，其中SUV 销量同比8.5%为11.7 万辆，2012 全年SUV 销量占公司总销量比例为24.4%。
    由于 2012 年9 月以后日系份额骤降，韩系车尤其是韩系SUV 在4Q12 表现明显超出预期，其中悦达起亚SUV 单月销量破1.2 万台，4Q12 狮跑+智跑销量同比增30%，悦达起亚净利润相对于其SUV 产品弹性大，狮跑智跑单车利润高，SUV 在4Q12 的热销或带来盈利能力的显著回升，我们判断由于汽车业务4Q12净利润同比大幅增长以致汽车业务全年净利润同比增幅较高。
    2012 年其它业务总体持平
    2012 年拖拉机、纺织业亏损幅度与2011 相当（悦达纺织集团+盐城拖拉机公司亏损额折合每股0.22 元）；乌兰渠煤矿业务贡献净利润同比下降7.8%为5369万，折合每股0.08 元；公路收费业务总体贡献权益净利润同比略增2.4%为5.7亿，折合每股0.81 元。
    展望 2013 还看汽车
    我们认为韩系车能在日系份额日渐萎缩的大趋势下多分一杯羹。看好现代及起亚市占率的提升。目前看，日系在SUV 领域份额下滑尤其显著。
    2013 年1-2 月DYK 销量同比增28%，其中SUV 销量同比增41%；据乘联会数据，3 月前三周DYK 的SUV 批发量已过万台，而2012 年3 月全月SUV 仅售9105 台，估计一季度DYK 的SUV 销量增幅较高。对应地，1Q13 汽车业务净利润增幅应较可观。
    DYK 第三工厂预计于2014 年上半年竣工投产。三工厂建成后，汽车公司产能将达到73 万辆，目标成为行业前五的一流汽车厂商。新产能投放后我们估计DYK 将保持每年至少推出一款全新车型的节奏。估计未来三年有望在三工厂国产的起亚新车可能是：1）轿车K4（介于K3 与K5 之间）；2）小型SUV（与现代A0 级SUV 同平台，搭载1.6T 引擎）；3）与新胜达同平台的7 座SUV（索兰托）。
    2013 年看公司产品结构改善，K 系列轿车以及SUV 的销量占比将提高，有助于继续提升盈利能力。2014年是公司新产能投放的第一年，届时随着新品的有序投放，DYK 有望迎来发展的新台阶。
    盈利预测与投资建议
    我们认为公司 2013 年利润增量将依然来自于汽车业务。
    我们判断 2013 年公司SUV 销量表现将明显好于2012 年，尤其是在前三季度。此外，轿车销量中K 系列占比也将逐渐提高。
    近年来随着产销规模提高，产品结构改善，DYK 的盈利能力呈逐年快速增长状态。2013 年新产能尚未投放，公司现有工厂产能利用率将进一步提升，也将成为盈利能力继续提升的原因之一。展望2014—2016年，DYK 产品结构有望进一步改善，新产能、新产品的投放将为公司打开新的成长空间。
    我们考虑到，公路收费业务由于节假日小轿车免通行费的影响可能导致该业务板块贡献的权益净利润低于2012 年，我们略下调公司13/14 年EPS 为1.77/2.07 元（其中汽车业务贡献的权益净利润13/14 年折合每股EPS 为1.57/1.83 元），维持“强烈推荐”评级。