◆2012 年营业收入同比增0.05%，净利润同比增长3.96%：
    2012 年公司实现营业总收入44.60 亿元，同比增长0.05%；实现利润总额5.17 亿元，同比增长5.54%；实现净利润3.82 亿元，同比增长3.96%，折合 EPS 1.06 元，略超我们之前EPS 1.02 元的预期。扣非后净利润3.48 亿元，同比下滑2.84%，主要是2012 年公司非经常损益中理财产品收益较大所致（2012 年为3876.94 万元，2011 年仅为495.70 万元）。
    从单季度拆分看，4Q2012 公司营业收入13.37 亿元，同比下降2.83%，而三季度营收为正增长3.01%，增速出现下滑；归属于母公司的净利润1.26亿元，同比增长20.79%，远高于三季度6.26%的增速，主要是确认理财产品投资收益较多所致（1-3Q2012 确认1955.65 万元，4Q 单季确认1921.29万元）。公司拟每10 股派现金5.00 元（含税），不送股不转增。
    ◆百货主业收入同比下滑1.37%，佛山店全年贡献收入1.67 亿元：公司2012 年实现主营业务收入41.75 亿元，同比下滑1.37%。分区域看，广东地区门店主营收入下滑幅度较小，2012 年为39.74 亿元，同比下滑0.77%，主要是因为新增的11 年底开业的佛山店全年贡献收入1.67 亿元。扣除此部分后，广州地区主营收入同比下滑约5%左右。省外门店主营收入为2.01 亿元，同比下滑11.88%，符合我们判断的省外南宁店增速放缓的大趋势。
    ◆综合毛利率提升0.93 个百分点，销售费用率受租金人工上涨影响大：2012 年公司主营业务毛利率18.14%，同比下降0.47 个百分点，主要是受到打折促销影响所致。而综合毛利率22.53%，同比提升0.93 个百分点，主要是因其他业务（出租物业为主）毛利率提升8.98 个百分点至86.79%所致。2012 年公司期间费用率为10.82%，同比上升1.21 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为1.53/-0.26/-0.06 个百分点至9.31%/2.46%/-0.94%。销售费用率上升明显，主要是因为租金、人工成本和装修维修费三部分的增加所致，其中佛山店的培育期影响明显。管理费用金额同比下降9.37%，显示出公司强大的费用控制能力。
    ◆维持增持评级，目标价12 元：
    我们调整公司2013-2015 年EPS分别至1.11/1.18/1.26 元（之前13-14年预测为1.08/1.20 元），以2012 年为基期三年CAGR 为5.8%。公司较高的租金费用短期将拖累利润释放，且广州地区目前商业竞争格局空前激烈，业绩短期难有爆发性增长机会。但鉴于公司历年贯彻大比例分红理念且ROE 水平行业领先，维持增持评级，6 个月目标价12 元。
    ◆风险提示：新门店培育期过长，广州百货业态竞争激烈程度加剧