事件：
    我们近期去拜访了广州友谊公司，与公司董秘江国源先生就行业和公司近况和管理层进行了沟通，对公司的基本面和投资价值有了更为深入的认识。
    投资要点：
    公司12 年前三季度营业收入31.23 亿，同比增加1.33%，归属母公司净利润2.55 亿，同比减少2.71%。主要原因是公司为应对宏观经济的不景气增加了打折促销的力度，降低了公司的整体利润水平。去年同期，由于春节比往年要早，年末促销活动搞的也比较早，和12 月份圣诞元旦促销活动做在来一起，收入被确认在了11 年，造成了12 年的同比基数高以及12 年少了几千万业绩增量。整体来说公司基本面依旧十分健康，内生性潜力仍有一定空间，手握巨额现金以及无任何有息负债，外延扩张亦值得期待。
    公司治理结构合理，费用控制能力较强，管理层与中小股东利益一致 公司控制费用能力较强，期间费用率一直维持在9%左右，明显低于14%的行业平均水平，体现了管理层较强的费用控制能力。公司薪酬激励体系亦较为合理，每年高管薪酬的20%必须在二级市场上增持股票，任期内不得减持，有效将管理层与中小股东的利益一致化。
    大幅下跌后，风险大幅释放，自有物业价值已接近公司总市值 公司自有物业（经营+租赁）市值在45亿左右，已经超过了当前总市值。无任何有息负债，财务结构稳健，暗示着公司价值已经被低估。
    公司历史业绩表现优异，现金流充沛，财务优势明显 公司多数财务指标均大幅高于行业平均水平。十年来公司营收与利润稳步增长，CAGR 分别为14.77%和22.79%。经营性现金流净额从2001 年的0.24 亿稳步增长到2011 年的7.27 亿，十年CAGR 为36.45%。近5 年平均ROE 为22.67%，毛利率和净利率分别为22.86%和9.03%，股改后的派息率一直维持在50%左右的高水平，当前价格下股息回报率有望达到4%，是弱市中获取稳健分红收益的良好防御品种。
    业绩预测与投资建议 基于保守原则，我们预测公司营收增速会有所放缓，12 年、13 年和14 年分别为0%、10%、12%，对应EPS 分别为1.11/1.16/1.32，对应的PE 分别为9.28/8.88/7.81。综合考虑公司在广州乃至珠三角高端人群中业已形成的品牌形象和行业地位、攻防兼备的门店布局、核心地段自有物业的重估价值、稳健的财务结构、独特的管理层激励模式以及强劲经营性现金流支撑下4%以上的股息回报率，我们认为公司的合理估值不应低于行业平均水平，可以享受行业平均12 年15 倍PE 的估值水平，调整评级为“买入”评级。
    风险提示 公司未来主要风险为：1. 公司成熟门店内生增长低于预期 2. 公司新增门店培育期过长 3.外来新业态的冲击 如：电子商务，太古汇购物中心等 4. 新租赁门店费用的大幅增长。