公司10月31日发布2012年三季报。2012年1-9月营业收入31.24亿元，同比增长1.33%，利润总额3.43亿元，同比下降2.3%，归属净利润2.56亿元，同比下降2.71%。其中三季度营业收入9.83亿元，同比增长3.01%，利润总额8594万元，同比增长6.55%，归属净利润6424万元，同比增长6.26%。
    公司前三季度摊薄每股收益0.713元（其中三季度0.179元），净资产收益率14.31%，每股经营性现金流0.43元。
    简评和投资建议。公司三季度收入增长3.01%，较二季度（7.33%）放缓，体现一线城市受经济疲弱的影响仍在持续；绝对额增加2875万元，其中外延增量主要来自2011年12月29日开业的佛山店。三季度毛利率同比减少0.07个百分点至21.25%，可能与加大促销力度有关。因收入增速有限，三季度销售管理合计费用率提升1.12个百分点，其中销售费用增长16%，我们判断主要来自人工、租金等营运费用的自然增长，而管理费用几无增长；财务费用增加295万元，导致期间费用率增加1.43个百分点至12.89%，仍处于行业较低水平。
    因公司投资理财产品，三季度实现约1690万元投资收益（2011年同期无，且高于2012上半年的710万元），抵消了毛利率和费用率的不利变动，最终归属净利润增长6.26%。我们测算，三季度扣除非经常性损益的经营性利润总额下降15%（1Q降10%，2Q增1%）；在较弱的经营环境下，投资收益成为公司2012年业绩增长的重要来源。
    维持对公司的判断。短期内，公司面临区域竞争趋向激烈以及疲弱消费环境的双重制约，其以成熟高档门店为主体的结构，未来销售收入及利润的提升弹性更依赖于宏观经济企稳回升，及消费者信心得以提振，否则，公司业绩难有实质性改善。中长期内，公司新开门店逐步培育成熟将贡献外延增量，业绩有望重回稳步增长轨道。
    略调整盈利预测及目标价。预计公司2012-2014年净利润分别同比增长-2.6%、11.9%和13.1%，对应EPS为1.00元、1.11元和1.26元，对应当前11.25元股价，动态PE为11.7倍、10.5倍和9.2倍。下调目标价至14.90元（对应2012年15倍PE）和“增持”评级。
    风险与不确定性。（1）新开门店培育亏损超预期；（2）区域竞争环境趋向恶化；（3）疲弱消费环境的持续制约。