投资建议：
    预计12-14 年EPS 为0.97 元、1.10元、1.23 元，目前股价对应PE 分别为12.25X、10.76X、9.60X。公司定位高端，在广州乃至珠三角高端人群中已具备良好的品牌影响力，客户粘性高，2010 年开始内生外延双轮驱动，费用控制出色，13 年业绩有望改善，给予公司“推荐”评级。
    要点：
    广东高端百货龙头。广州友谊定位于中高档，目前有6 家门店，总营业面积17.2 万平方米。公司股权结构清晰，激励机制完善，营业收入和净利润快速增长，在广州乃至珠三角高端人群中已具备良好的品牌影响力，拥有超过10 万名VIP 客户，客户粘性高，是名副其实的广东高端百货龙头。
    高端百货长期增长潜力巨大。短期来看，受宏观经济不景气、新业态冲击、竞争激烈等因素的影响，高端消费增长放缓。但长期来看，高端百货具备较大的增长空间：（1）随着居民收入的不断提升，消费步入升级阶段，高端百货符合消费升级趋势，能够很好的满足品牌消费的需求；（2）我国富裕阶层和中产阶级迅速崛起，为高端百货的增长提供了强有力的支撑；（3）随着奢侈品关税的下调，国内外的价差会逐步缩小，境外奢侈品消费回流。
    内生外延双轮驱动。公司具有强劲的内生增长能力，2006 -2009 年，公司没有开新店，而营业收入由2006 年的18.91 亿元增长到2009 年的29.59亿元，复合增长率16.10%。2009 年之后，公司重启外延扩张，积极寻求新项目，力争每年开出1 家新店，内生外延双轮驱动。
    门店增速放缓，13 年有望好转。环市东店2012 年收入预计持平，连接南北馆的天桥改造完成后，还有较好的增长潜力；正佳店2012 年收入预计略微下滑；国金店2012 年收入预计5 亿元，离盈亏平衡还有距离，目前处于培育期；时代店经营情况一般；佛山店2012 年销售收入预计1.5 亿元左右，目前处于培育期；南宁店2012 年收入预计略微下降，主要是当地道路扩建影响门店经营。总体来看，随着宏观经济的复苏，消费者信心逐步恢复，公司对2013 年谨慎乐观，13 年业绩有望好转。
    财务稳健，费用控制出色。公司毛利率不断上升，而且远高于合肥百货、重庆百货、欧亚集团等公司；净利率维持在9%左右，远高于同行。较高的毛利率、净利率反映了公司良好的盈利能力。公司费用控制较好，期间费用率在行业中处于较低水平，且自 2005 年以来呈下降趋势。