核心观点：  
    综合物流为支撑，腹地扩张见成效，集装箱吞吐量增速超预期   2012年公司集装箱吞吐量完成1683万TEU，同比增加10.5%，高于沿海港口平均增速。主要原因是公司通过"无水港"、"海铁联运"打开浙江、江西内陆腹地，通过自有船队以及嘉兴乍浦港打开的浙北腹地，并加大了国际中转。2012年公司集卡车队、自有船队业务量同比增长22.3%和52%。  2012年公司综合物流业务贡献毛利增量0.73亿元，占毛利增量的28.7%。  
    受班轮企业处于周期低谷影响，集装箱装卸业务毛利率下滑  
     根据我们测算，公司集装箱单箱收入出现了下滑，以北仑国码为例，2012年单箱收入为318元/TEU，较2011年同比下滑约11%。同时，人工成本以及燃料成本上涨，公司集装箱业务毛利率出现下滑，2012年股份公司集装箱业务毛利率下滑8个百分点，毛利下降0.8%。相应的，公司合营集装箱码头企业2012年吞吐量增长6.2%，收入基本持平，净利润下滑约18.5%，由此影响了公司2012年的投资收益。