投资要点
    事件：公司公告2012 年半年报，上半年实现营业收入38.5 亿元，同比增长15.5%，营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为16.1 亿元和15.3 亿元，分别同比增长7.3%和23.7%，折合EPS 0.12 元，扣非后净利润为12.5 亿元，同比增长5.4%，折合EPS 0.10 元，基本符合预期。
    点评：
    货物和集装箱吞吐量逆势保持高增长。报告期公司货物吞吐量完成2.20 亿吨，同比增长19%（全国沿海港口+8.3%）；集装箱吞吐量完成831.5 万TEU，同比增长13.1%（全国沿海港口+8.7%），矿石接卸量完成3713万吨，同比增长24.6%（全国进口+8.9%）；原油接卸量完成2007 万吨，同比增长 15.7%（全国进口+10.9%）；煤炭接卸量完成2300 万吨，同比增长20.8% ；液化品吞吐量完成427 万吨，同比增长15.4%。公司货物吞吐量和各货种吞吐量均超越了沿海港口平均水平，在高基数及进出口低迷中保持了高速增长。
    扩大腹地开拓货源抵补本地货源增速放缓。受宏观经济影响，宁波港本地货源增长放缓，2012 年上半年宁波海关统计的进口和出口金额分别为369.3 亿美元和602.2 亿美元，分别同比下滑1.3%和上涨4.7%，增幅放缓28 个和22 个百分点。而宁波港货物吞吐量继续保持两位数高增长主要得益于水水中转、港外码头扩张、铁水联运和无水港建设等措施对扩大腹地、开拓货源的正面作用。报告期，公司水水中转箱同比增长33.3%，港外码头完成货物吞吐量同比增长66.1%，铁水联运箱量同比增长11%，“无水港”业务量同比增长79.7%。上半年公司与马士基签订了合资经营梅山港区3#-5#集装箱泊位的协议，为公司长期箱源稳定增长提供保证。
    收入和利润增速低于货物吞吐量增速，效益提升存空间。报告期，公司货物吞吐量增速19%>收入增速15.5%>营业利润增速7.3%，业务量增长向利润增长转化率较低，我们认为存在以下原因，1）货源结构变化导致平均费率下降，报告期增长较快的中转箱和内贸箱因装卸费率较低，反而拉低了平均费率，2）船公司经营条件恶化及港口对货源的竞争倒逼港口提供更大费率优惠，报告期合营公司北仑国际、远东码头箱量分别同比下滑0.36%、上涨15.2%，但净利润分别下滑27.5%和7.6%，3）能源和人工成本上升导致生产成本增长及产能投放、资本开支增加带来折旧和财务费用增长。货源结构变化和产能投放对公司利润拉动滞后于对业务量的拉动，其利润率将随着业务量的增加逐步改善。
    风险提示：国际经济形势持续低迷，国内经济硬着陆，华东地区港口恶性竞争导致港口规费下滑