投资要点
    事件：公司公告2011 年年报，报告期实现营业收入69.8 亿元，同比增长16.3%，营业利润29.7 亿元，同比增长22.3%，归属于上市公司股东的净利润24.7 亿元，同比增长12.2%，折合EPS0.19 元，完成吞吐量和集装箱吞吐量分别为3.86 亿吨和1523 万TEU，分别同比增长19.4%和13.7%，基本符合预期。利润分配预案为每10 股派现0.66 元，分红率为34.2%。
    点评：
     集装箱装卸收入增速低于吞吐量增速，合营公司和嘉兴码头箱量增长迅速。报告期公司实现集装箱装卸收入13.5 亿元，同比增长8.1%，完成集装箱吞吐量1523 万TEU，同比增长13.7%，公司集装箱装卸收入和吞吐量统计口径不同是增速差异表现的主要原因。公司集装箱吞吐量涵盖了分公司、控股子公司和合营公司，而收入以合并报表的分公司和控股子公司为口径。报告期公司宁波母港分公司（北三集司、镇海港埠）、嘉兴控股码头和合营公司分别完成箱量约396、51、1076 万TEU，分别同比增长2.0%、47.1%、17.4%，合并报表对应的箱量增速为5.8%。前5 大集装箱合营公司11 年贡献投资收益5.1 亿元，同比增长20.8%。
     矿石、原油、煤炭吞吐量两位数增长。报告期公司完成矿石、原油、煤炭吞吐量分别为1.04、0.45、0.52 亿吨，分别同比增长10.7%、11%、13.6%。矿石业务和原油合营公司收入分别增长0.94%和1.68%，增速均低于吞吐量增速，表明两项业务单吨收入下滑。公司其他货物（煤炭量占87%）装卸收入增长15.6%，预计为煤炭装卸费率上升所致。
     2012 年1 季度公司吞吐量依旧保持快速增长势头。1 季度公司货物吞吐量同比增长16.6%；集装箱吞吐量同比增长12.7%。而全国同期对应增速分别为8.1%、8.4%，上港对应增速分别为7.5%、4.2%。我们继续看好宁波-舟山港吞吐量增速超越东南沿海地区其他综合性大港的前景。主要理由如下，1）宁波-舟山港具有独一无二的水深条件；2）浙江特有的小商品经济与苏南、深圳的加工贸易型经济有所不同，因小商品企业单体体量小，对所在地区的产业配套和对口的贸易市场（如义乌小商品城）不具备影响力，产业转移速度较苏南、深圳地区慢，并且即使出现产业转移，浙江作为小商品集散地的地位不会发生变化；3）港口集疏运体系进一步完善，公司利用位于国际运输主航道的优势，在宁波-舟山港之外，通过对外投资嘉兴港、太仓港、南京港、温州港、台州港以及与沿海其他港口的合作，水水中转业务发展空间较大。
     公司利润增长低速平稳仍是主基调。公司2007-2011 年公司吞吐量和净利润复合增速分别为14.6%和11.2%，净利润增速低于吞吐量增速。在公司上市之后，我们预计净利润将持续几年略低于吞吐量增速，平稳增长将是主基调。
    主要理由为，1）2010 年公司整体上市后承担了宁波港-舟山的建设任务，按照规划，公司未来每年将分别投产2-3 个集装箱泊位，铁矿石、煤炭、原油码头的持续改造也在进行中，公司资本支出和投产后折旧成本压制利润增长。
    2）公司利润率较高的30 万吨级油品码头和大部分集装箱码头均采取合营的模式，并且新投放的集装箱产能也以合营为主，而这些资产将是公司未来盈利潜在增长最快的资产，与货主和船公司合营解决了货源问题，但也在一定程度上降低了利润增长速度。
     风险提示：中国经济硬着陆、沿海港口出现恶性竞争、港口安全事故
     盈利预测与估值。我们预计2012 年-2014 年EPS 分别为0.23、0.24、0.27 元，分别同比增长19.7%、2.1% 、16.0%，对应PE 分别为11.5、11.3、9.7 倍。2012年初，公司向合营公司转让资产预计实现营业外收入6.9 亿元（税前），一次性增厚EPS 0.04 元。公司吞吐量仍将保持快速增长，但大规模资本支出及合营经营限制利润释放，近几年经营性利润平稳低速增长仍是主基调，鉴于公司估值在A 股港口中处于较低水平，给予公司“推荐”的投资评级。