宁波港(601018.CH/人民币2.47, 买入)2012 年1-9 月完成营业收入58.34 亿人民币，同比增长13.4%；营业利润24.45 亿元，同比增长6.3%；实现归属于母公司所有者净利润22.32 亿人民币，同比增长18.6%，每股收益0.174 元人民币；其中第3 季度净利润同比增长8.7%，前三季度净利润占我们全年预测的77%，基本符合我们的预期。公司净利润增速较快主要是由于2012 年3 月向合营企业转让泊位相关资产带来3.52 亿元营业外收入，而在经济增速下滑导致货物吞吐量下滑的背景下，公司主营业务利润保持平稳小幅增长态势。此外，公司合联营企业利润下滑导致投资收益同比小幅下滑也一定程度上拖累公司业绩增速。
    从业务量来看，2012 年1-9 月公司累计完成货物吞吐量3.33 亿吨，同比增长16.1%；完成集装箱吞吐量1,278.5 万标准箱，同比增长11.1%。在公司内贸业务以及合联营企业业务量快速增长的推动下，公司业务量增速明显高于全国平均水平。
    从毛利率来看，公司码头费率相对保持稳定，但在需求疲软以及航运业极度不景气的背景下，实际费率有所下滑。此外，人力、物料以及折旧等相关成本有所上升，前三季度公司综合业务毛利率为45.2%，同比下降1.6 个百分点。受此影响公司营业利润增速低于收入增速。
    综合来看，在宏观经济增速放缓以及欧美经济疲软的背景下，全国港口吞吐量增速逐步回落。而公司受益于募投项目陆续投产以及合联营企业泊位吞吐量的快速增长，再加上中转业务量以及内贸业务量的增长，其货物吞吐量仍能保持较快的增长速度。但是由于这些业务量的增长带来的效益增长相对不明显，而成本端也面临较大压力，因而我们预计未来公司盈利将保持稳定增长。目前公司股价对应2012 年市盈率仅11 倍，我们维持对公司目标价和买入评级不变。