投资逻辑
    集装箱产能释放过快，业绩小幅下滑：集装箱业务贡献公司近50%，“一港两翼”发展模式将持续推动公司吞吐量增速快过行业平均水平，但板块盈利能力受低费率的内贸、中转箱影响较大。2013 年公司位于北仑五期、梅山港区的5 个泊位将陆续交付，叠加需求增速放缓至8.5%，新码头盈利能力堪忧，预计集装箱板块盈利小幅下滑。
    铁矿石板块利润小幅增长：铁矿石业务集中在北仑和太仓两大港区，北仑港区目前贡献板块70%以上利润，但受限于堆场面积，预计未来业绩整体保持稳定。相反，太仓港区在我国铁矿石进口继续增长的大环境下，未来仍会保持稳定增长，2013 年增量约为600-800 万元。
    “综合物流和其它业务”维持高增速：该板块整体贡献排行公司第二，其中综合物流业务同港口整体货量增速相关，预计明年增速适当放缓，但仍高于其它业务板块，其中理货、拖轮等业务属于官方定价，毛利率较高，利润每年都会随货量保持稳定增长，此外公司近年来依托港口产业链加大对金融相关行业的涉足，利润仍将保持较快增速。
    2013 主营利润预计持平，资产出让或将贡献额外收益：我们判断2013 年公司综合物流、金融以及铁矿石业务的利润增长将被集装箱板块（特别是短期盈利能力较差的新投产码头）蚕食，公司主营业务利润同比持平。同时，我们不排除公司会在明年出让新投产的集装箱泊位给联营公司，造成营业外收入增厚公司业绩。
    投资和估值建议
    若不考虑公司未来资产出让带来的营业外收益，预计12-14 年公司净利润分别为28.8、29 和33.6 亿，EPS 分别为0.22、0.22、0.26 元，对应当前股价PE 分别为11、11 和9.6 倍，而A 股目前港口板块PE 接近14 倍，股价有一定安全边际。我们首次给予“增持”评级，目标价2.7 元。
    风险
    投资风险主要来自全球经济恶化、中国出口数据的低于预期。