业绩简评
    公司2012 年营业总收入9.71 亿，同比增长1.15%；营业利润3.44 亿，同比下降24.03%；归属上市公司股东净利润3.00 亿，同比下降19.13%；扣非后净利润2.58 亿，同比下降28.12%；基本每股收益0.52 元。
    经营分析
    重庆公司收入超预期，第一年运营费用高，拖累整体利润率：重庆子公司血液制品收入1.46 亿，运营第一年费用高，仅实现净利润296.74 万元，影响整体毛利率和净利润水平，预计2013 年盈利能力将大幅上升。
    华兰本部血液制品的盈利能力仍然很高：华兰本部血液制品业务收入约为5.78 亿，净利润约2.34 亿，净利润率40.48%，高于2011 年的33%，与以往正常年度的净利润率水平基本一致，表明2012 年采浆成本并没有大幅提升。
    采浆成本上升加上重庆公司成本影响，血液制品综合毛利率下降较多：血液制品收入7.24 亿，毛利率56.2%，同比下降12.18 个百分点。分产品看，人白收入3.33 亿，静丙2.39 亿，小制品1.52 亿，单产品毛利率均有所下降，主要原因在于重庆子公司目前仅能够生产人白和静丙两种产品，固定成本分摊也较高，其次采浆成本也有所增加，导致2012 年整体毛利率大幅下降。
    疫苗业务： 2012 年疫苗公司营销改革，扣除甲流，销售疲弱，2013 年有望好转：2012 年疫苗制品总收入2.48 亿，其中甲流疫苗收入1.06 亿，其他疫苗1.42 亿，扣除甲流疫苗，毛利率48.73%，同比下降26.5%，一方面车间GMP 认证改造成本增加，另一方面2012 年营销改革，疫苗价格也有所下降，整体疫苗销售不如2011 年，我们预计2013 年疫苗销售将有所好转。
    盈利调整
    我们预测公司2013-2015 年EPS 为0.818 元、1.078 元和1.404 元，同比增长57%、32%、30%。
    投资建议
    我们继续看好血液制品行业在2013 年的价值回归，看好作为其中龙头的华兰生物的恢复性机会。