事 项
    公司2012 年实现营业收入9.72 亿元，同比增长1.15%；归属母公司净利润3亿元，同比下降19.13%，对应EPS 为0.52 元，低于预期。
    第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为2.98 亿元、6509 万元，同比增长33.88%、4.28%，对应的EPS 为0.113 元。
    主要观点
    1. 业绩低于预期，第四季度收入和净利润增速止跌回升。
    公司业绩稍低于预期，扣除甲流疫苗收入影响，公司去年实现收入8.66 亿元，同比减少9.92%。公司第四季度单季度收入同比增长33.88%（三季度下降12.18%、二季度下降19.96%）、净利润同比增长4.28%，业绩持续好转。11 年贵州事件影响逐渐减弱，业绩低于预期是由于血制品成本上涨过快造成。
    2. 重庆公司未来两年采浆量有望达到300 吨，成为公司业绩的核心贡献点。
    目前重庆公司生产状态良好，重庆石柱浆站于2 月16 日获批，成为公司在重庆地区的第七家采浆点，目前重庆公司总体采浆量还处于上升阶段，根据我们的测算今年的采浆量约为230 吨左右，未来2 年内有望达到300 吨，占公司全部投浆量的45%以上。
    3. 河南新浆站获批保证未来业绩持续增长。
    公司积极加大河南北部区域浆站的拓展，封丘浆站今年的采浆量有望实现100%的增长，此外，长垣县浆站也在去年11 月份获批。鉴于河南新乡地区地处平原，同时长垣县与滑县、兰考等国家级贫困县相邻，易于拓展献浆员，长垣县浆站预计13 年上半年正式采浆，有望大幅提升公司采浆量，长期利好公司的发展。
    4. 发改委调高血制品最高零售价，期待疫苗业务发力。
    发改委1 月8 日调整血制品的最高零售价，公司白蛋白和破伤风免疫球蛋白分别提价5%和10%；四价流脑疫苗12 年批签发同比增加44.79%，流感疫苗WHO预认证工作稳步推进，公司将积极开拓国际市场，疫苗业务的发力值得期待。
    5. 投资建议：推荐（维持）。预测公司2013-2015 年EPS 为0.70/0.91/1.11元，对应PE 为35X/27X/22X。我们分析认为目前公司老浆站在公司加大宣传力度下稳定增长，公司借助重庆的存浆和老浆站的稳定增长未来投浆量有望保持30%左右的增长；而且公司有望借助利好政策和在河南、重庆的独家优势开发新的浆站，对于公司长期的稳定增长提供保障，继续维持“推荐”评级。
    风险提示
    1. 采浆量的不确定性。
    2. 重庆公司血制品销售进度对业绩造成不确定。