2012 年业绩符合预期。实现收入9.7 亿，同比增长1.2%，成本同比增长36.3%，实现净利润2.99 亿，同比下降19%，利息收入和理财投资收益共计4328 万，营业外收入同比增加2031 万元。扣非净利润2.58 亿，同比下降28%，EPS 0.52 元，每股经营性现金流0.86 元。公司拟每10 股派息1 元。分业务看，血液制品收入7.2 亿，同比下降2.9%，主要是11 年8 月1 日起，公司贵州6 个浆站中有5 个被关闭导致2012 年投浆量同比下滑。毛利率大幅下降12 个百分点至56.2%，主要由于公司原料血浆采购成本同比上升，以及重庆子公司首年投产、前期成本较大两项因素所致。 1 季度公司确认甲流疫苗收入1.06 亿，其他疫苗全年收入仅1.42 亿，同比下降30%，公司流感疫苗和乙肝疫苗均销售下降，四价流脑疫苗更换总经销商也影响到销售下降。
    预计2013 年投浆量大幅增长驱动业绩增速较快。我们依据公司人血白蛋白产品的批签发数据，测算公司2012 年投浆量在360 吨左右（包含重庆子公司95 吨），重庆子公司血浆存量仍有100 多吨将在2013 年投产，同时公司新增2 个浆站今年开始献浆，老浆站也有稳健增量，今年总投浆量有望达到500 吨，增长约39%。我们预测公司2013~2015 年净利润分别同比增长38%/25%/20%，对应EPS 0.72/0.90/1.08 元。当前对应2013 年预测PE 34 倍，估值不低。
    考虑到今年业绩增长有两点正面影响因素，我们维持增持评级：1、公司从2013 年1 月1 日起增值税按照6%计算，我们判断，这将相当于公司提高了血液制品出厂价、会提升产品毛利率。我们预计从1 季报将得到反应。2、公司四价流脑疫苗从去年底开始更换总代理经销商为沈阳沃顿，而沈阳沃顿目前正准备冲击IPO 上市，其业绩冲动将拉动公司疫苗销售超出市场预期。
    今年1 季报短期业绩增速将受到去年高基数的不利影响：去年1 季度公司确认甲流疫苗收入1.06 亿，其毛利率是100%，1Q2012 净利润高达1.3 亿。