血制品业务收入拐点已现，利润有所滞后：2012 年公司实现收入9.72 亿元，同比增长1%，实现净利润3 亿元，同比下降19%，每股收益0.52 元，略低于我们0.54 元的预期。四季度单季公司实现收入2.98 亿元，同比增长34%，实现净利润0.65 亿元，同比增长4%。11 年8 月1 日贵州关停公司5 个浆站导致公司血浆供给减少近50%，12 年下半年随着重庆子公司逐步投浆，四季度开始销售，血制品业务收入重回增长。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1元（含税）。
    血制品业务收入恢复增长，利润有所滞后：1）血制品业务：公司血制品业务收入约7.24 亿元，同比下滑3%，血制品业务毛利率56%。按产品分拆，白蛋白销售收入3.33 亿，静丙销售收入2.39 亿，小制品销售收入1.52 亿。按生产主体分拆，母公司血制品业务收入6.14 亿元，毛利率60%，对应12 年投浆量300 余吨；重庆子公司血制品业务收入1.46 亿元，毛利率25%，对应12 年投浆量100 余吨，重庆子公司由于是第一年投产，固定成本摊销较大，毛利较低，盈利能力将在13 年一季度改善。2）疫苗业务：疫苗业务收入约2.48 亿元，同比增长15%，其中甲流疫苗收入1.06 亿元，季节性流感疫苗增长平稳，四价流脑疫苗同比下滑，主要是今年经销商调整，13 年将恢复增长。
    综合毛利率下降：公司综合毛利率59.9%，同比下降10.3 个百分点，主要是公司提高了营养费以及重庆子公司第一年投产成本较高。13 年预计营养费不会继续增加，血制品提价能够转嫁一定的成本压力，并且随着重庆子公司盈利能力提升，13 年公司综合毛利率有望回升。现金流情况良好，每股经营活动现金流0.86 元，远好于每股收益。
    维持盈利预测：我们维持2013-2014 年每股收益至0.77 元、0.97 元，预测2015 年每股收益1.16 元，同比分别增长49%、25%、20%，对应的预测市盈率分别为32 倍、25 倍、21 倍。考虑到公司在浆站拓展方面的巨大潜力，同时努力提升现有浆站采浆能力，保障未来持续性增长，业绩有可能超预期，我们维持增持评级。