一、 事件概述
    青岛啤酒发布2012年年报，报告期内实现营业收入257.82亿元，同比增长11.33%；归属于上市公司股东净利润为17.59 亿元，同比增长1.20%，折合EPS 为1.30 元。
    分配预案拟每股派股利现金0.40 元（含税）。
    二、 分析与判断
    第二品牌发力，公司销量及营业收入实现高于行业的较快增长
    报告期内公司实现啤酒销量790 万千升，同比增长10.48%，远高于行业3.06%的增速，市场份额升至16%。营业收入11.33%的增速略高于销量增速，每千升收入同比提升0.76%。主品牌同比增7.34%（其中高端产品增长16.97%），但单价较低的第二品牌实现近年来最快增长（+15.77%），导致公司每千升收入提升不大。
    期间费用率控制较好，但受制于成本增长，净利润仅实现微增
    报告期内，期间费用控制较好，期间费用率下滑0.66 个百分点至23.36%。但受制于营业成本同比增长15.04%、高于营业收入增速3.7 个百分点，导致毛利率下滑1.9 个百分点至40.36%。原材料涨价及人工成本上升等因素导致成本增加约3.28亿元，直接拖累净利润仅实现同比微增1.20%。
    两方面利好因素将保证公司成长好于行业
    1、优势地区未来保持收入高增速。优势地区山东、陕西由于公司产能扩建及积极并购，收入有望保持高增长；华东、华南市场有望通过新产能布局实现较快增长。
    2、产品结构将继续优化，将有助于改善高成本背景下毛利率下滑局面。高端产品持续快速增长，2012 年实现17%增长，产品结构高端化趋势更加确定，将有助于改善成本高企背景下毛利率的下滑局面。
    三、 盈利预测与投资建议
    未来产能扩张将为营业收入增长带来积极变化，但考虑到成本控制较难，预计毛利率仍将维持下滑态势。预计2013-2015 年EPS 分别为1.45/1.64/1.81 元，目前股价对应PE 为25/22/20 倍，维持“谨慎推荐”评级。
    四、 风险提示
    原材料价格居高不下