我们的分析与判断 （一）2012 全年经营情况 销量增速远超行业，收入增速高于销量增速近1%。全年公司实现啤酒销量790 万千升(yoy+10.48%)，远高于行业增速（2012 全年4902 万千升，yoy+3.06%)。国内市占率达到16%。2012 年公司实现营业收入257.82 亿元(yoy+11.33%)，归属于净利润17.59 亿元(yoy+1.20%)，实现每股收益1.302 元。我们认为，特别值得关注经营性现金强劲净流入，全年同比增速65.76%。 高端产品及二线品牌销量双双高增长。2012 全年主品牌"青岛啤酒"销量429 万千升(yoy+7.34%)，占总体产销54%；第二品牌销量361 万千升(yoy+15.77%)，其中特别是山东基地市场协同效应明显，自新银麦于11 年4 月加盟公司以来， "崂山啤酒""银麦啤酒"保持快速增长。就结构而言，高端产品纯生、易拉罐啤酒销量共计155 万千升(yoy+16.97%)，继续保持良好态势。 大麦采购价格引发毛利率四季度下降，全年净利率微降。2012 主营毛利率40.36%(yoy-1.90PCT)，净利率6.82%(yoy-0.68PCT)。毛利率下降主要原因为啤酒大麦价格上涨及人工成本持续上升。
    （二）14 年产销量有望跨越千亿大关 产能迅猛扩张，全国性战略布局更趋完善。公司计划13 年产销量保持两位数增长，十二五产销量目标有望加速在2014 年实现。12 年内广东揭阳一期25 万吨项目已投产，原本产能空白的江西九江及河南洛阳各启动20 万千升新建项目。另外，公司于12 年6 月与三得利啤酒签订战略合作协议，整合上海及江苏区域的产销业务，据披露此次合作有望于13 年中完成，按照11 年口径将增益净利润1.67 亿元（11EPS 增加0.12 元）。 品牌价值弱市持续提升。12 年青岛啤酒品牌价值达631 亿元（11 年502 亿元），我们认为，"三位一体"营销推广及"大客户+ 微观运营"渠道模式是支持品牌价值在弱市持续提升的关键动力。