投资要点：
    业绩符合预期，2012 年年报高转增。2012 年度收入17.76 亿，同比增22.21%；营业利润3.49 亿，同比增30.70%；净利润2.61 亿，同比增26.07%；EPS1.62 元；经营性现金流4.5 亿。分红预案为：以16,068 万股为基数，每10 股派发现金红利3 元（含税），以资本公积转增股本，每10 股转增10 股。
    新型渠道（电商+团购）增速较快、直营同店有增长、加盟同店出库下滑。2012 年新型渠道（网购+团购）实现销售收入2.23 亿元，同比增长117.34%；线下渠道15.5 亿，同比增15%；其中，我们估计加盟同比约增加14%、直营增速约18%。由于公司2012 年加盟渠道增加273 家至1709 家，同店出库约60 万、我们测算约下滑5%左右；直营渠道增加69 家至564 家，我们测算同店零售收入约110万、实现小幅增长。这两组数据测算算是年报亮点之一，直营同店零售增长表明经营理念、终端零售管理等效应的发挥；而加盟同店出库下滑部分反映公司给予经销商提货压力较小。