2012 年业绩基本符合预。公司12 年销售收入321.3 亿元，同比下降2.5%，归属母公司净利润24.66 亿元，同比下降27%，对应EPS1.20 元，略高于我们预期值1.16 元。扣除非经常性损益后净利润下滑33.8%。2012 年分派预案：每10 股派发现金红利1.3 元（含税）。
    后发优势驱动混凝土机械强势增长，起重机业务明显下滑。由于下游房地产、基建投资增速回落，2012 年工程机械产品需求持续低迷。公司汽车起重机、履带起重机销量分别下降32%、16.7%，占比最大的起重机业务收入下降16.3%；在混凝土机械领域，公司具有后发优势，加强市场推广和营销力度，业务销售收入大幅增长93.7%，在主营业务中占比提升到12.6%。另外，公司压路机、装载机销量降幅远超过行业平均水平，路面机械、压实机械业务收入分别下降41.3%、34.2%。
    零部件配套比例提升，综合毛利率上升。公司综合毛利率21.8%，同比上升1.1 个百分点，单季度毛利率分别为20.7%/21.0%/21.8%/23.7%，呈趋势性上升态势，我们认为毛利率改善主要由于产品销售结构变化，混凝土机械收入占比上升，零部件配套率提升以及原材料价格下降。其中起重机械、混凝土机械、消防机械毛利率分别上升了1.58、4.48、3.63 个百分点。
    营销开支增加，费用率上升减弱盈利能力。行业需求持续低迷的背景下，公司加大了市场营销的力度，公司宣传展览费用开支增长75%，给予中间商费用、出口海运费分别增长338%、122%，销售费用率上升1.5 个百分点至5.4%；而研发投入增加导致管理费用率上升1.5 个百分点至5.5%；公司长期债务增长了34.6 亿元，财务费用率上升0.72 个百分点至0.96%，期间费用率上升3.8 个百分点，而净利润率下降2.5 个百分点，仅有7.7%。
    信用销售持续，企业经营现金流仍在恶化。报告期内，公司应收账款和应收票据余额203 亿元，较年初增加97 亿元。相应地，公司经营现金净流出34.7 亿元。目前公司持有现金67 亿元，而短期负债达到177 亿元，资产负债率达到61.4%，因此公司面临现金压力。为了满足13 年的资本开支，公司拟发行可转债融资不超过25 亿元。
    维持“增持-B”投资评级。我们预计2013~2015 年公司归属母公司净利润2,399.0 百万元，2,638.6 百万元，2,974.3 百万元，对应的EPS 为1.16 元、1.28 元、1.44 元，目前估值水平合理，我们维持”增持-B”投资评级。
    风险提示。基建新开工下滑，坏账风险上升；产能过剩导致行业竞争加剧