1、事件
    2012 年营业收入为321.32 亿元，同比-2.5%；净利润为24.66 亿元，较上年同期-27%；基本每股收益为1.2 元；ROE 为15.3%，同比下降9.15个百分点。每股经营性现金流-1.68 元。
    2、我们的判断与分析
    （1） 业绩基本符合预期，出口大幅增长抵消国内下滑影响报告期内收入占比43%起重机械收入同比-16%，起重机销量共18016台，同比-29%；收入占比18%铲运机械收入同比-3%；混凝土机械业务收入同比增长94%，收入占比由6%提升至12%；压实机械和路面机械收入同比分别下滑34%和41%；消防机械收入同比增长46%。报告期内国内市场收入同比下滑13%，但出口大幅增长60%，抵消国内市场下滑影响。
    （2） 毛利率小幅提升，期间费用率上升明显
    2012 年单季净利润同比分别增长-27%、-30%、-37%、-9%，4 季度净利润跌幅大幅收窄。全年毛利率21.8%，同比提升1.1 个百分点；主要产品毛利率均获得提升，起重机械、铲运机械、混凝土机械（收入占比合计74%）毛利率分别为25.6%、18.3%、32.1%，同比分别提升1.6、1.8、4.5 个百分点，从成本结构分析，原材料价格下滑对毛利提升较为明显；工程机械配件毛利率下滑较大，达5.3 个百分点，上年同期为9.3%。6%.全年净利率7.7%，同比下降2.5 个百分点；三费和率10.8%，同比提升3.7 个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别为5.4%、5.5%、1%，同比分别上升1.5%、1.5%、0.7 个百分点。销售费用增加主要是出口佣金、海运费、海外展会费、三包服务费及中间商费用等增加导致。管理费用主要是报告期内研发费用投入增加较多所致。
    （3） 应收账款、现金流压力依然严峻
    由于下游需求放缓，市场竞争加剧、下游客户资金偏紧，回款率较差，报告期应收账款达177 亿元，同比增加81%，收入占比55%，回款压力依然严峻。经营性现金流-1.62 元/股，短期融资需求迫切。
    3、投资建议
    在基建投资复苏的影响下，2012 年3-4 季度以来起重机行业逐步走出低迷，预计2013 年公司起重机产品需求有望改善，预计全年增长5%。预计2013~2015 年EPS 分别为1.28 元、1.40 元、1.52 元，对应PE 为9.0、8.2、7.6 倍，维持“中性”评级。