三季度收入有所增长，但净利润加速下滑
    公司1-9 月实现营业收入248.03 亿元，同比下滑1.7%，实现归属于母公司所有者净利润19.67 亿元，同比下滑30.51%。其中第三季度单季度实现营业收入68.42 亿元，同比增长19.64%，实现归属于母公司净利润3.77亿元，同比下滑37.33%。我们预计国内工程机械下游需求短期内难以见到明显的起色，公司费用及坏账准备明显拖累利润水平，我们下调2012-2014 年盈利预测，并将公司目标价从13.57 元人民币下调至10.75元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    第三季度净利润下滑37.33%，降幅再扩大。在低基数的影响下，公司第三季度收入同比明显恢复，因而压缩1-9月收入下滑幅度至1.7%。
    然而工程机械需求持续疲软造成公司销售费用、财务费用及坏账准备大幅提升，严重拖累净利润。
    汽车起重机下滑幅度略收窄，装载机仍无起色。公司1-9 月汽车起重机销量下滑降低至37.46%，预计全年有望进一步降至35%以内。而公司装载机1-9 月销量下降13.27%，较中期略有扩大。
    应收账款隐忧凸显。报告期末应收款已增至178 亿元，较年初增长超过82%，且应收款期限有所加长，风险进一步加大。
    估值
    由于基数原因公司下半年同比压力明显小于上半年，全年收入有望实现正增长。但我们预计国内工程机械下游需求短期内难以见到明显的起色，销售费用、财务费用大幅攀升及应收款增长带来的资产减值损失增加都将拖累净利润水平，我们下调2012-2014 年盈利预测，参考9 倍2012 年预测市盈率，我们将公司目标价从13.57 元人民币下调至10.75 元，维持持有评级。